兴业证券-2021年宏观春季策略：骤雨初歇-210406

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年报回顾：“骤雨不终日，润物细无声”。

2021年是市场主线由“经济波动”主导向“红利政策”主导的过渡年；本轮疫情冲击后的经济复苏逐步趋向于尾声，市场逻辑向长期逻辑切换的过程中，1季度“骤雨式”波动已现，市场“筹码”因素变强进一步放大波动；下半年经济波动收敛后，长期红利政策对市场的支撑将逐步显现（“润物细无声”）。

经济展望：这仍是一轮库存周期，而非产能周期。

本轮国内外库存周期或将相继在2、3季度逐步进入中后期；国内上下游涨价出现分化，将导致行业间的盈利能力开始出现分化；本轮不具备中长期产能周期启动的条件：国内财政和货币政策回归正常化、美国居民加杠杆条件不足、美国后续财政刺激对中国需求提振效果有限。

政策展望：存量债务压力下，长期利率、结构政策红利有待释放。

中国：稳杠杆需降融资成本的配合，并积极扩大“内循环”；中国：在信息安全、绿色经济、货币体系寻求话语权、定价权，意味着中国中长期结构性政策红利将不断释放。

金融市场：2季度“骤雨初歇”，股市“长逻辑”回归只待时间。

当前处于短期逻辑（经济复苏）向长期逻辑（长期红利政策）切换的过渡期；1季度经历了大波动之后，部分高估值资产的调整已较为剧烈，这意味着2季度的波动或将有所下降（“骤雨初歇”）；从资产性价比来说：利率债>股市>信用债，股市向“长逻辑”回归只是时间问题；潜在需关注的风险：市场对美国“紧货币、宽财政”的一致预期或被证伪。

风险提示：美元、美债压力测试，美股“四巫日”效应。