第一上海-雅迪控股-1585.HK-攻城略地，市场份额提升，利润有望爆发-210407

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2020年增长超越行业水平：雅迪2020年销量1080万台增长77.3%；收入193.6亿元，增长61.8%；净利润9.57亿元，增长89.6%。

公司业绩取得超越行业的增长，表现突出：1）灵活有战斗力的销售队伍，经销商从2019年的2155名增加到2955名，销售点从12000个扩展到17000个。

2）产品竞争力加强，推出了冠能系列电动车，石墨烯铅酸电池循环寿命可到1300次，凸极电机、能量回收系统等技术也得到消费者认可。

2021年市场份额将进一步提升，2022年利润即将爆发：公司2020年在电动两轮车市场份额为25%，预计有望达到30%。

2021年我们预计公司销量接近1500万台。

从产品结构上，更高端的冠能系列从2020年8月份推出市场，2020年销量达到67万台；今年冠能、冠智等高端产品有望销量占比提升到30%以上，从而提升公司的盈利能力。

2021年新国标过渡期结束将带来市场需求的又一波高潮，但从市场竞争格局看，2021年将是竞争非常激烈的一年的，随着雅迪高端车比例的不断提升，以及规模效应的发挥，我们预计2022年将迎来利润的全面爆发，单车净利润（剔除财务利息收入）将从2020年的73元上升到2021年的86元及2022年的109元。

目标价32.2港元，买入评级：我们预计今年雅迪销量达到1491万台，2022年和2023年将达到1819万台和2146台，2021年-2023年销售额为267亿元、337亿元和412亿元，同比增长38%、26.2%和22.1%，2021年-2023年的净利润分别为14.9亿元、22.1亿元和31.1亿元，同比增长55.9%、47.9%和41%。

给予公司2023年25倍的PE估值，12个月目标价为32.2港元，较现价19.46港元有65.5%上升空间，维持买入评级.。