第一上海-比亚迪电子-0285.HK-北美大客户核心产品迎来爆发期，新型智能业务发展迅猛-210401

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全年逆势增长，北美大客户核心产品迎来爆发期：公司2020年实现收入731.21亿元人民币，同比增长37.89%。

毛利率同比提升5.7%至13.2%。

归母净利润54.41亿元，同比增长240.59%，符合我们预期。

手机及笔电业务板块收入同比增长7.29%至487.19亿。

其中，零部件收入为175.67亿元，同比下降约5.36%，下滑主要是受2020年全球智能手机出货量同比下滑影响，导致塑胶和金属构件出货有所减少。

安卓玻璃和北美大客户陶瓷市场份额的持续提升，出货量增长迅猛，对毛利带来正向贡献，收入同比大幅增长。

我们预计今年大客户陶瓷结构件出货量将继续保持高速增长，金属和玻璃结构件也将开始实现放量。

组装业务收入为311.52亿元，同比增长约16.03%。

虽然去年智能手机行情低迷，但得益于5G高端机型渗透率的提升，公司安卓组装业务毛利率从三季度开始有明显改善，随着5G机型占比的提升，毛利率有望进一步抬升。

公司年内完成了北美大客户核心产品的顺利爬坡和量产，业务规模实现成倍式增长，组装规模首次超过100亿。

同时今年核心产品将由两个型号拓展到四个型号，完成核心产品的全品类覆盖，未来整体出货水平将实现大幅增长，盈利水平还有进一步提升的空间。

因此从全年来看，组装业务毛利率大概率实现正向增长。

新型智能产品业务发展迅猛：新型智能产品收入同比增长约57.27%至94.76亿元。

通过新客户的导入，公司产品品类已覆盖智能家居、游戏硬件、机器人、无人机、电子雾化、智能商用设备等。

我们尤其看好电子雾化产品前景，公司在自主设计和核心部件方面拥有极强领先优势。

产线完全自主研发，无人全自动化生产，具备规模化生产能力。

我们预计雾化产品将很快实现规模量产，并在短时间内抢占一定市场空间。

汽车智能系统业务方面，为国内一流汽车厂商配套的中控系统年内实现量产，分部收入为18.17亿元，同比上升约13.98%。

上调目标价至74.4港元，维持买入评级：公司去年实现逆势增长，体现出极强的精密制造能力和产品竞争力。

可以预期，随着今年智能手机出货量的持续回升，公司手机及笔电业务板块有望实现高速增长。

其中，北美大客户将贡献最显著增量。

随着目前核心产品顺利推进，后续也有望切入其他核心产品组装。

公司近期更与大客户共同成立研发实验室，未来有望完成由代工商到合作研发商的转变。

随着疫情的受控以及疫苗的推出，我们估计今年口罩业务收入贡献有限。

基于智能手机以及汽车行业景气度持续回升、北美大客户核心产品放量且导入新产品线的预期，我们维持20倍PE估值中枢，并剔除口罩业务，根据2022年盈利预测，上调目标价至74.4港元，维持买入评级。