天风证券-全球金融市场周报-210405

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核心要点1、有关大宗商品价格：近期螺纹钢、热轧卷板价格继续上行，焦煤、焦炭价格有所反弹，原油价格大幅回调后呈现整理态势，铜价延续整理态势，豆粕价格回调后反弹整理，豆油、棕榈油价格高位波动加剧，大宗商品内部不同品种分化加剧，这与不同品种的需求结构有关，但是更为重要的还是供应端的分化。

假日期间唐山钢坯价格突破5000元/吨，指向供应紧缩以及供应变动预期，在季节性需求略强的现实支撑下，让投资者的定价逻辑从库存的绝对水平和需求预期，转为库存变动边际。

最为重要的是，理解价格有两个是视角，静态的看，价格是稀缺性的反映；动态的看，价格可以引导资源配置。

当前的现状是，钢材价格的上涨已经不能引导资源配置，因为供应端无法对价格做出响应。

换句话说，当前供给曲线是理论上接近垂直的，而需求又与库存调整有关，或者说真实消费需求伴随着投机需求，这导致在理论上，螺纹钢价格的上限将不再依赖于需求，而是更多依赖于政策对供应端的态度。

相对确定的是，未来螺纹钢价格高位波动幅度加大。

钢材作为最近一波国内大宗商品价格上涨的领头羊，会通过交易心理和情绪来影响其他工业品。

豆类油脂价格未来6个月主要依赖于东南亚棕榈油的产量环比增加幅度，以及美国大豆种植主产区的天气状况，需要边走边看。

2、有关权益反弹：最近一周，国内权益市场出现了一定幅度的反弹，4月2日主要指数收盘价高于3月8日大跌时的收盘价，显示了投资者的悲观情绪有所修复，半导体和白酒两个重要板块反弹的幅度较大。

2月18日至3月中旬的回调，市场多数解读是美债收益率的攀升引发了估值的调整，我们对此逻辑并不完全认可，更为深刻的原因可能是乐观情绪引发的高估值具有天然的脆弱性，扰动性因素引发了机构的赎回，接着基金抱团股开始连锁赎回，进而引发负反馈。

如果基于美债收益率定价，未来3至6月，伴随着美国就业消费循环持续复苏，美国十年期国债收益率达到2.0%至2.5%区间是大概率事件，那么中国股市依旧仍存有一定的调整压力。

如果基于中国十年期国债收益率定价，中国房地产商品房销售增速大概率边际上逐渐回落，信用周期开始边际走弱，叠加短期内工业品价格因供应端收缩而表现较强，中国十年期国债收益率震荡的概率较高，那么中国权益市场整体上维持震荡整理的概率较高，反弹至2月18日高点的概率较低。

3、有关资产配置策略：基于工业品价格更多受供应预期的影响，分析与跟踪的难度较大，权益市场的反弹更多是估值攀升驱动而不是盈利驱动，中国商品房销售面积增速大概率逐渐回落，当前股债商三类资产的安全边际均一般，缺乏一个阶段性显著占优的大类资产配置机会。

配置策略上，短期内以均衡配置的思路对待之，继续等待基本面的演化。