兴业证券-旗滨投资价值分析：高景气的玻璃核心品种-210407

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投资要点旗滨转债（评级AA+、发行规模15亿元）下修条款较严，为“15/30，85%”，债底保护较好，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在19%-23%区间内，价格为119-123元。

在配售50%的假设下长海转债留给市场的规模为7.50亿元，测算中签率0.0109%。

打新参与没有异议，玻璃景气维持高位,公司持续扩大节能建筑玻璃业务规模，加大全产业链布局，积极布局光伏玻璃、加码药用、电子玻璃，从中期来看景气度有望维持，长期来看具备持续扩张空间。

公司从事玻璃产品制造与销售，包括优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃等玻璃产品。

业务结构来看，2019年前，玻璃原片为主要营收来源，2018年贡献84.34亿元营收，其他应收来源为贸易收入和玻璃加工。

2019年公司发布《中长期发展战略规划纲要(2019―2024年)》，提出一体两翼规划，大力发展浮法玻璃业务和深加工业务，2020年公司计划拓展光伏玻璃业务。

行业层面，玻璃行业下游主要为地产、汽车等，汽车与地产竣工的高景气，也带动玻璃需求的爆发性增长。

供给端，碳中和下玻璃集中度有望继续提升。

在供给端刚性、需求端爆发的情况下，价格依然具备持续性，利好能释放产能的玻璃龙头。

成本优势+产能扩张优势+产业升级。

公司的规模位于国内玻璃行业前列，由于玻璃是重资产行业，因此公司的规模优势可转化为成本优势。

截至2019年末，旗滨集团为全国浮法玻璃企业总产能第一名，占全国产能的7.4%。

公司拟改造漳州1线和7线为超白浮法光伏玻璃生产线，通过改造普通浮法生产线为超白浮法以扩充光伏玻璃产能，产业升级加快。

虽然目前旗滨集团营收规模仍小于南玻集团、信义玻璃和福耀玻璃，但公司自2011年上市以来扩张速度最快，在行业中盈利水平最佳。

20H1公司营业收入/归母净利润为37.91/5.06亿元，同比下降6.78%/2.36%。

20Q3公司录得营业收入/归母净利润65.55/12.16亿元，同比增长0.35%/31.13%，随着疫情的好转，公司盈利能力恢复迅速。

根据公司的业绩快报，预计公司2020年实现营业收入/归母净利润96.44/18.32亿元，同比增长3.63%/36.03%。

风险提示：汽车&地产竣工端放量不及预期、公司新增产能不及预期、行业新增产能超预期。