东亚前海证券-策略周报：历年躁动行情的成因、经过和影响，谈今年的“冬季躁动”行情-211121

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投资要点本周欧美股市涨跌互现，道指跌1.38%，标普500涨0.32%，纳指涨1.24%。

国内市场涨跌分化，上证指数涨0.60%，深证成指涨0.32%，创业板指跌0.33%。

行业方面，市场快速轮动，各行业均有表现机会。

食品饮料（3.15%）、纺织服装（3.01%）、钢铁（2.84%）涨幅居前；农林牧渔（-1.87%）、综合（-1.24%）、非银金融（-1.14%）跌幅居前。

回顾历史，基本每年年初A股都有一轮躁动行情，复盘2016年以来的躁动行情，宏观经济的企稳，流动性预期改善以及市场风险情绪升温是催化躁动行情的主要影响因素。

传统的“春季躁动”源自信贷投放冲量、宏观政策预期升温和数据真空期下的市场风险偏好提升。

而从结构上看，历年躁动行情的热点未必是全年行情的主线，投资者不必过度纠结于所谓的“行情主线”。

近些年躁动行情前置的现象也越来越显著。

近年随着北上资金年末布局节奏加快，市场专业投资者话语权的上升，春季行情的前置现象越来越明显。

从时间点来看，2017年以前躁动行情多启动于后一年度年初，而从2018年开始，启动节奏不断前移。

2018年行情启动时间为2017年12月中旬，2019年行情在2018年末启动，2020年行情在2019年12月初启动，2021年行情于2020年11月初启动，市场的学习效应使得“春季行情”逐步演变成为“跨年行情”。

今年躁动行情启动早于往年，但是行情跨年的难度较大。

我们在报告《从“估值切换”到“冬季躁动”》中指出，随着信贷与财政政策加速推进，今年宏观流动性季节性宽松节奏将明显早于往年；从企业盈利来看，三季报后市场有望对主线板块中期盈利趋势形成新的一致预期；从风险偏好来看，10月末的G20峰会和11月初的联合国气候变化大会召开，以及11月Taper落地有望成为推动市场风险情绪改善的重要催化。

随后万得全A指数在9月29日达到本轮市场调整低点5574点后开始逐步回升，“冬季躁动”行情如期启动。

“冬季躁动”难以演变成为跨年行情。

随着近期“冬季躁动”行情的逐步展开，部分较乐观的投资者也开始憧憬未来的跨年行情，我们认为无论是从历史数据还是当前宏观环境来看，其难度都是较大的。

首先从历史数据来看，过去12年春季躁动行情持续时间最长为72个交易日，平均历时40.8个交易日，今年10月启动的“冬季躁动”若跨越至明年年初则达到64个交易日，为历史第二。

而从当前市场环境来看，随着全球疫情扰动担忧再起，供应链短期难以有效缓解，PPI向CPI传导使得通胀压力逐步显现，叠加部分高成长板块盈利向远期切换的不确定性上升，都会使得投资者下修中长期投资目标。

而这些担忧都有可能在未来一个年度切换过程中逐步显现。

站在当下时点，“冬季躁动”行情已经全面启动，投资者不应过度拘泥于所谓“行情主线”，而应把握推动行情的内在逻辑。

市场结构主线将以传统行业（食品饮料、家电、金融、建材、地产）估值修复→盈利预期弹性较大行业（农业、纺织、造纸、化药等必须消费品和信息、能源基建）估值切换→高景气赛道（新能源车、绿电、军工）的估值提升顺序渐次展开。

风险提示发达经济体疫情发展超预期，美联储货币政策超预期收紧，国内产业调控政策超预期。