兴业证券-苏行转债投资价值分析：区域优势明显的城商行品种-210408

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苏行转债（评级AAA、发行规模50亿元）下修条款较严，为“15/30，80%”，债底保护较好，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在16%-20%区间内，价格为107-111元。

在配售40%的假设下苏行转债留给市场的规模为30.00亿元，测算中签率0.0429%。

打新参与没有异议。

苏州银行近年来个人业务取得快速增长，存款同比增速、净息差处于同地区城商行中领先位置。

公司资产质量持续改善，拨备充足，拨备覆盖率持续提高。

与此同时，苏州地区的经济保持良好的势头，也为公司的发展奠定了坚实的基础。

苏州银行是秉持“以小为美，以民为美”的战略理念，扎根苏州，面向江苏，持续在小微金融、民生金融和科技金融等领域深耕细作。

作为苏州地区唯一一家具备独立法人资格的城商行，2020半年报显示公司发放贷款和垫款的62.70%投向苏州市，37.30%投向江苏省内其他地区。

截至2020上半年，公司共有18家分支机构，其中包括10家分行、7家支行。

2018年以来公司大力发展零售业务并取得良好效果，个人业务资产占比逐渐提升，同时资金业务利润占比逐步升高。

截至20Q3，公司实现营业收入/归母净利润79.17/21.02亿元，分别同比上升11.19%/2.17%，单Q3营收/归母净利润同比增长9.58%/-3.83%。

资产结构方面，公司贷款余额1195.09亿元，较2019年末增长14.92%，占发放贷款及垫款比例67.40%，较2019年末提高0.45个百分点，对公贷款占比略有提升。

报告期内公司净息差2.17%，环比小幅下行0.02个百分点，公司继续加大拨备计提力度，拨备覆盖率较20Q2提升13.32pct至277.23%，拖累净利润增速。

同时需要注意的是，受纯债下跌和美元汇率波动影响，其20年前三季度公允价值变动净收益/汇兑净收益相较于去年同期分别减少149.15%/113.94%。

根据苏州银行2020年业绩快报，预计全年实现营收、归母净利润增速分别为9.97%、4.00%，净利润增速提高，四季度营收同增6.22%、净利润同增13.10%，业绩大幅改善。

且公司的净息差处行业较高水平，资产质量边际企稳，拨备计提充足。

风险提示：经济复苏不及预期；资产质量不及预期。