光大证券-《全球朱格拉周期开启》第九篇：为什么我们强烈看好今年的制造业投资？-210408

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核心观点1-2月，制造业投资不及预期。

向前看，制造业投资是否能够反弹，经济内生动能究竟如何，是决定货币政策的关键变量，也是市场关注的焦点。

我们认为，进入二季度，制造业将强劲反弹，成为拉动2021年经济复苏的主要引擎。

疫情发生以来，海外供需缺口持续支撑出口，拉动企业财务状况改善，利润快速修复。

中美博弈的大背景下，政策导向加快制造业转型升级、攻克卡脖子核心技术，技改也将引领高技术制造业持续复苏。

我们以五条证据，具体论述为什么我们认为制造业投资将出现强劲反弹：证据一：产能利用率稳步回升，制造业结构性补库启动产能利用率稳步回升。

2020年二季度以来制造业产能利用率快速回升，至四季度已达到74.9%，接近2017-19年平均水平，设备闲置的成本压力逐步缓解。

结构性补库启动，高技术链条率先补库。

2020年下半年起，制造业企业存货同比增速波动上行，内外需求复苏强化企业此轮补库存周期。

从产成品库存增速所处历史分位来看，出口链高技术行业、产业升级链条补库存最为显著。

美国企业补库存持续拉动中国出口。

美国库存水平与美国自中国进口有着明显的同步趋势，2020年第三季度起的美国企业补库存持续拉动中国出口反弹。

证据二：PPI加速上行，企业利润快速修复PPI加速上行推动上游企业盈利改善，大宗商品市场行情火热，为企业盈利改善创造条件。

生产销售复苏驱动下，企业利润也快速修复，制造业企业营业利润累计同比增速于9月转正，2021年1-2月累计增速（相对于2019年同期）达65.41%，为企业落实投资意愿提供有力支撑。

证据三：工业设备产量持续高增，制造业景气程度改善主要工业设备产量随开工复产迅速改善。

近期工业设备产量高增并维持强劲势头，供给端活跃显示出设备更新需求日益增长；制造业PMI连续13个月高于临界值，生产扩张加快，供需两端同步改善，复苏势头较为强劲。

证据四：企业融资需求旺盛，政策支持贷款流向制造业信贷数据淡季不淡，企业融资需求旺盛。

2021年2月份的社融超预期主要由信贷数据推动，企业投资活动加速，信贷需求旺盛，中长期贷款持续向好。

政策重点支持新增贷款流向制造业。

2020年新增制造业贷款2.2万亿元，超过前5年新增总和，制造业中长期贷款余额同比增长35.2%，增速连续14个月上升，制造业贷款比重受政策倾斜将不断提高，投资进程加速。

证据五：“十四五”规划强调制造业高质量发展，产业链自主可控“十四五”规划强调保持制造业比重基本稳定，推动制造业高质量发展，增强产业链自主可控能力，强调智能化、绿色化发展，因此产业升级将带动高技术制造业投资继续快速增长，成为投资的主要动力。

风险提示：政策推进不达预期，疫情再次反弹。