兴业证券-利率回顾：乏味的相持期-210410

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投资要点资金面：边际转松。

本周处于跨季之后，税期之前，银行间流动性较为充裕，DR007运行在1.91-1.98%的范围内，相比上周明显下行。

周二至周四央行延续每日100亿的逆回购投放，本周共有500亿逆回购到期，本周公开市场累计净回笼100亿。

4月是缴税大月，本月缴税截止日为20号，未来两周需要关注税期对资金面可能产生的扰动。

本周3M存单收益率上行4bp至2.55%，1年期存单收益率下行2bp至3.04%，存单市场利率整体保持平稳。

今年银行结构性存款有所反弹分担了存单融资压力，另一方面货币政策预期相对平稳，存单市场供需两旺，也是存单利率平稳的重要原因。

一级市场：需求正常。

本周利率债发行显著放量，导致利率债净供给环比上升。

本周一级招标情况整体正常，政金债情绪稍好，周三的3年和7年国债招标需求一般。

分期限来看，3-7年偏配置的期限吸引了最多的需求，做配置吃Carry可能是当前机构的普遍选择。

二级市场：多空继续相持，长端小幅上行。

本周债市依然是乏味的一周，交易缺乏主线，市场对通胀、税期和利率债供给等利空已经充分预期，本周资金面的宽松也在预期之中，在没有超预期因素的催化下，做多和做空都缺少动能。

具体而言，周二和周三消息面平静，尽管有资金面宽松的利好，但出于“4月债市季节性下跌”的担忧，市场情绪较为谨慎，两个交易日200016分别上行0.9和1.5个bp。

周四消息面平静，全天市场窄幅波动，长端大体收平。

周五PPI数据超预期，但市场不为所动反而下行，当天200016下行1.05bp。

全周十年国债活跃券200016累计上行1.15bp，十年国开活跃券200215累计收平。

期限利差：曲线保持稳定。

本周国债10-1利差持平在62bp，国开10-1利差走阔2bp至84bp，本周短端和长端波动均不大，导致曲线形态也并未出现明显变化。

值得注意的是，本周短端利率并未跟随资金利率下行，意味着市场对本月的税期和资金面预期较为谨慎。

无论国债还是国开10-1利差的绝对水平均处于货币政策常态化以来的中性水平，对后续国内基本面修复并未体现出较强的预期。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。