兴业证券-信用债回顾：净融资转正，一级市场有所缓和-210410

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一、一级市场：信用债发行量小幅下降，净融资由负转正本周信用债共发行1908.89亿元，较上周（2001.53亿元）环比小幅下降；本周信用债净融资162.55亿元，较上周（-101.01亿元）环比回升、由负转正。

分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1000.50亿元，较上周的1128.72亿元小幅下降，本周产业债净融资依然为负，为-67.53亿元；本周城投债发行规模908.39亿元，较上周的872.81亿元环比小幅上升，城投债本周净融资规模环比回升由负转正，为230.09亿元。

分主体评级看，本周AA+及AA等级信用债净融资为正；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为11.59亿元、136.02亿元和14.95亿元，分别较上周环比增加29.72亿元、126.96亿元和106.88亿元。

分地区看，本周各地区信用债发行和净融资总量较上周环比变化不大，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区仍主要集中在发债大省。

本周河南、河北等地区净融资回正，一级市场情绪有一定修复。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；近期信用债投标上限-票面利率整体较为稳定，1年期及以上信用债的投标热情有所上升。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降，加权票面利率为3.77%，而上周为4.02%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升，加权发行期限为2.80年，而上周为2.28年。

二、二级市场：本周信用债收益率表现分化收益率方面，本周城投债1年期AA、3年期AAA、AA、AA-级、5年期AA-、7年期AA、AA-表现上行，其余期限和等级的城投债均表现下行。

信用利差方面，本周城投债除1年期AA-级，5年期AA和AAA级走窄外，其余各等级各期限均走阔；中票走势分化，除1年期AAA级、AA级、AA-级和7年期AAA级、AA级走阔外，其余各等级各期限收窄。

等级利差方面，3年期AA-级和AA级、5年期AA-级和AA级城投债等级利差均走阔；3年期AA-级和AA级中票等级利差走阔，5年期AA-级和AA级中票等级利差小幅收窄。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，除AA-处在历史3/4至最大值之间以外，当前（截至4月9日）各期限、各等级城投债信用利差多处在2012年以来的历史1/4分位数上下；对于中票，除AA-处在历史3/4至最大值之间以外，当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平表现分化，其中1-7年期AAA级、1年期AA级中票信用利差也已经压缩在2012年以来的历史1/4分位数上下，但其余各期限各等级中票信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，有一定的压缩空间。

本周短端资金价格小幅下行。

本周短端资金与中期利率价格表现均下行。

短端资金价格方面，R001较上周五上行6.2bp，R007较上周五下行15.52bp。

中等期限方面，3MSHIBOR本周小幅下行，较上周五下行1.60bp。

央行公开市场操作方面，本周累计开展400亿元逆回购操作，本周有500亿元逆回购到期，央行本周实现净回笼100亿元。

通胀数据继续分化，地方国企管控趋严。

3月CPI温和上行，同比上升0.4%；PPI持续走强，同比上升4.4%。

受国际大宗商品价格大涨的影响，3月PPI同比上涨超预期，而猪肉价格下行之下CPI上涨压力较小，整体看来上游大宗商品价格大涨向下游消费品价格传导缓慢。

整体来看，市场对于通胀压力的预期相对较弱，这一层面对于债市形成的压力有限。

另一方面，4月8日国资委下发《关于报送地方国有企业债务风险管控情况的通知》，在去年四季度以来地方国企暴露的信用风险导致投资者信心下降的背景之下，政策的陆续出台以及进一步推行的预期将加大市场对于地方国企的分化对待。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周明显下行，占比中枢在27.9%左右（上周为38.3%左右）。

低于估值成交中，城投债占比较上周有所上行。

分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的高主体评级产业债占比和高主体评级城投债占比较上周皆有所上行。

从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、有色金属、化工等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在江苏、山东、浙江等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在湖北、江苏、江西等地区。

分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市和区县级/县级市平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。