兴业证券-可转债研究：浅谈主题行情-210411

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投资要点近期股市的节奏：机构股承压，题材活跃钢铁板块、氢能、海南自贸港一些主题板块表现强势，资金的选择逻辑出现了系统性的调整。

赛道抱团股仍是资金短期回避的方向，高低品种均值回归仍是重要主线。

2月以来主题板块走强的本质在于低估值，概念、业绩等因素多是催化因素。

A股仍然是交易边际预期为主的市场，赛道股增量资金逻辑被破坏后自然会被很多人拿着放大镜审视。

对于此前没有机构持仓的低估值板块，一旦有催化逻辑，活跃资金入场制造一波短期波动并非难事。

转债如何参与“主题机会”――从钢铁板块说起钢铁转债具备左侧布局的条件与空间。

华菱转2为例，20Q2开始业绩持续改善，但市场并未给予业绩逆行业周期的强周期龙头足够溢价，始终处于低价/低溢价的阶段（一度接近100元/10%溢价），另一个角度来说华菱转2一度成为配置性价比最优的转债品种，具备充足的防御性及高弹性。

并且，其40亿的可转债存量规模、35亿的可交债存量规模，也足以机构充分参与配置机会。

另外，华菱转2/EB持续负溢价原因在于其正股实际流通盘很小，转债和EB带来的流通盘增加非常夸张，当然低流通盘也带给了正股高弹性。

那么，转债和EB的转股对这个逻辑会造成巨大的破坏。

另一方面负溢价其实也意味着缺乏长期投资者。

转债品种如何参主题性机会？左侧布局是参与低价转债最好的方式。

由于主题行情迅猛，想要右侧参与可能面临筹码、波动、回撤等方面影响。

但由于低价转债的强防御性，给予此类品种左侧布局的时间充足，回撤有限，兼具低回撤&高弹性。

我们认为未来有催化可能的低价板块包括：1）正股属于目前热门概念板块，但并非主流炒作品种，可博弈β机会；2）具备主题性机会，且业绩优异、资质较好的品种，具备“防御+进攻性”。

市场策略：短期聚焦业绩优质、且估值匹配的品种在一季报披露时点，具备业绩表现优异、估值不贵、且持仓不过分拥挤的品种是回报相对更优的方向；另外需要注意业绩可能不及预期的白马品种快速回撤风险，以及处于周期景气高点的顺周期白马可能面临“预期充分后兑现收益”风险。

另外，中期来看依然需要注意高估值板块的回撤风险，做好防御。

转债估值修复的空间不大，后续更依赖正股的表现。

一些信用资质较弱、但业绩反转、或主题回升的品种表现突出，一方面反映了转债主要的驱动依然在于正股表现，另一方面充分表现出转债的优势在于绝对低价下的攻守性。

左侧埋伏低价品种，核心依然在于筛选正股后期有所表现品种。

在组合推荐上，依然是白马组合、低价组合、量化组合来满足不同投资者需要。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。