第一上海-中车时代电气-3898.HK-积极开拓新业务，回归科创板在即-210412

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2020年业绩平稳：2020年公司营业收入160亿元，同比下降1.7%。

公司分板块业务：轨道交通装备138.9亿元，同比下降3.8%；新兴装备收入19亿元，同比增长7.7%。

由于产品结构的变化，毛利率由2019年38.9%下降到37.2%。

净利润24.76亿元，同比下降6.9%。

每股收益2.11元人民币，同比下降6.6%。

研发费用率保持在较高的水平，达到16.9亿元，研发费用率10.5%。

新产业有望成为未来增长点：铁路板块，今年机车业务预计略降；动车预计持平或者略增；维修方面由于铁路修程修制铁的变化导致维修收入往后延迟，虽然维修量有所上升，但是收入未见明显上升。

得益于近年来城轨投资的加大，城轨装备业务有望保持平稳增长。

公司近年来重点开拓传感器、半导体、信号、汽车电控、工业变流等领新域作为新的业务增长点。

其中IGBT一期已经盈亏平衡，二期今年开始投产，IGBT获得南方电网项目订单，乘用车IGBT获得广汽、东风等批量订单。

新能源电驱系统开拓合资品牌；风电变流器、中央空调变流器开始批量交付。

电流传感器也获得批量订单。

从产品结构看，新业务的比例将持续上升，公司获得了铁路之外更大的市场空间。

维持买入评级，目标价42.4港元：预计公司2021-2023年总收入为161亿元，171亿元和187亿元，分别增长0.6%，6.1%和9.0%；考虑到IGBT二期处于爬坡期，短时间利润或有拖累，我们预计公司2021-2023年净利润分别为24.8亿元、27.9亿元和30.6亿元，增长0.3%、12.4%和9.7%。

公司董事会在2020年9月30日批准了建议在科创板上市的议案，并提交了招股书材料。

目前估值水平处于历史低位，我们给予公司2021年15倍的市盈率估值，12个月目标价42.4港元，较现价有35.2%的上升空间，维持买入评级。