国贸期货-股指·季度报告：股指或震荡反弹，但破位上行概率较小-210405

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一季度A股普跌，其中沪深300一季度跌3.13%，上证50一季度跌2.78%，中证500一季度跌1.78%。

整体看，A股估值压力已经有所释放，市场进入盘整阶段，核心资产已有所企稳，但估值高位的仍有较明显资金抛压。

对于二季度股指的走势，从基本面来看，2021年二季度中国经济稳健增长的基础不变，但增速有放缓迹象，其中投资和消费增长空间较大，而出口有望延续强势。

主要原因在于经济增长内生动能维持较强韧性，叠加全球经济增长反弹强劲，外需延续强势，因此经济基本面对A股仍有较强的底部支撑。

从国内政策面来看，货币政策注重结构调整重于总量政策、财政扩张力度小幅下降，宏观政策强调连续性、稳定性，但整体趋于收敛是大势所趋。

在国内政策偏中性的背景下，A股不具备全面牛市的基础，大概率还是结构性行情。

从公司业绩角度来看，企业盈利还在修复的过程中。

二季度工业企业利润增速有望继续走好，主要由于制造业复苏进程还在不断深化叠加低基数。

对于上市龙头企业来说，在近几年行业集中度的提高与利润分配格局的向上集中的背景下，随着企业利润的整体回暖，比较容易形成强者恒强的氛围。

但由于部分龙头企业由于“机构抱团”投机而估值大幅抬升，业绩的增长速度远不能消化积攒的估值压力，投资价值大打折扣。

从股指估值水平来看，一季度三大股指期货标的指数估值均有下降，截至4月2日收盘，沪深300、上证50、中证500指数PE分别为15.36、13.48、26.90,分别位于十年来的92.56%、96.28%、25.64%分位。

其中沪深300、上证50指数PE估值处于历史高位，中证500指数PE估值处于历史低位，中证500的估值优势大于沪深300和上证50。

从海外因素来看，一是美联储加息预期的抬升、美债收益率和美元指数的上涨或对A股形成扰动。

二是全球经济持续复苏，美国计划推进2万亿美元左右的基建经济复苏计划，有望继续对我国出口形成有力支撑，进而提振国内经济的增长；但与此同时，经济修复预期的提升也将使得全球政策收紧预期的抬头。

三是中国地缘政治局势日益复杂，中美竞争将长期存在，在一定程度上对A股形成扰动。

因此海外因素对A股的影响为中性偏空。

综合来看，我们认为国内经济基本面对A股依旧有较强的底部支撑，但由于经济增长已被市场充分反应，除非有超预期的表现，否则带动A股整体走高的动能不强。

在政策维持稳定中性的背景下，二季度A股主要由业绩驱动替代流动性驱动，市场更加注重短期业绩落地、兑现而非中长期的“故事”。

市场关注的焦点将聚焦在A股未来的结构性机会上，尤其是对各细分领域良好业绩、成长性强的企业的挖掘上。

二季度股指不具备大牛市的基础，但具有阶段性反弹的趋势，整体或呈震荡反弹走势，股指或运行在前期震荡区间上方，破位上行的概率较小。

风格上，中证500由于包含了众多二线蓝筹，且具备较好的估值优势，表现或强于沪深300和上证50。

策略上，可介入多IC空IF的策略，或介入高度虚值的宽跨式期权组合投资策略。

风险揭示：国内经济增长不及预期、中国地缘政治环境恶化。