国贸期货-宏观金融、股指半年报：经济修复可期，A股韧性显现-220703

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二季度以来，股指先是大幅下挫，于4月26日阶段性见底，随后“V”型反弹。

从指数的表现来看，本轮反弹为超跌修复反弹，指数反弹幅度与4月中下旬跌幅大致呈现正相关。

展望未来，我们认为A股走势的主导因素主要如下：一是国内经济和企业盈利。

疫情对上半年国内经济带来了大范围冲击，未来随着国内疫情步入尾声，复工复产政策不断推进，叠加国常会33项稳增长一揽子措施的落实落细，经济具备修复需求。

若实际“宽信用”效果不理想，不排除政策将进一步相机加码。

因此国内经济的修复大概率只是时间问题，或呈现“前低后高”的格局，三四季度有望企稳回暖。

相应的，本轮企业盈利周期从2019年一季度开始，盈利高点出现在2021年二季度，目前处在下行周期，整体有望在三季度或四季度看到盈利改善的迹象。

二是市场流动性和风险偏好。

二季度初市场恐慌情绪蔓延，杠杆、公私募资金大量流出引发“流动性枯竭”，目前来看，市场流动性和风险偏好正逐步得到改善。

一方面，在稳增长政策的部署下，货币政策维持边际宽松态势，二季度以来国内流动性维持充裕状态，银行间7天期利率价格大部分时间保持在2%以下。

另一方面，指数较低的估值水平为市场提供“底气”，近期两融余额已实现企稳，北向资金持续流入，两市成交量重回“万亿”以上水平，增量资金有流入迹象。

三是美联储流动性收紧带来的扰动。

在海外通胀压力高企的背景下，美联储年内将继续进行加息和缩表操作。

流动性“内松外紧”的格局使得中美利差自年初的100bp持续收窄，截至6月21日倒挂52.7bp。

市场担忧海中美利差的收窄可能导致A股资金的外流，进而压制A股走势。

对此，我们参考历史情况，发现中美利差的缩窄并不必然引起A股下跌。

2000年至今中美利差共出现10次缩窄的趋势，在此期间A股有一半的概率是上涨的。

同时，历史情况表明，国内经济景气度的提升可能使得A股在外资中的吸引力较强，进而吸引外资。