第一上海-中国南方航空股份-1055.HK-期待国内市场票价和海外市场客运量的双复苏-210414

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全年业绩表现符合预期：全年总收入925.6亿元人民币（下同），同比下降40%，经营亏损118.6亿元，2019年同期为正108.4亿元，归母净亏损为108.5亿元，2019年同期为正26.4亿元。

收入和利润已反映了疫情影响。

核心业务运输收入总额为人民币870.3亿元，同比减少41.2%，其中客运业务收入705.3亿元，货运收入表现较好，收入165亿元，同比大增72%，缓冲了业绩下滑。

疫情大幅影响客运量，但成本管控见效：2020年国内/地区/国际航线收费客公里分别同比下降28%/93%/85%，载客人数分别同比下降27%/91%/87%，客座率分别为72.3%/43.4%/64.6%。

每收费客公里收益(人民币元)分别为0.41/1.05/0.96，每可用吨公里运营开支3.22元，较2019年略增0.63元，可用吨公里油耗同比下降6.6%，航线优化和航油成本管控效果良好。

国内客流复苏持续，票价恢复可期：国内市场需求恢复趋势依然较好，尤其是假日出行带动，预期五一假期航空出行表现优于清明假期。

国际航仍为慢复苏趋势，短期行业运力投放转向国内，客座率和票价恢复仍需要时间。

但随着海外重点市场国家疫苗的推行，国际航线预期会有更好复苏以缓解国内运力过剩局面，从而提升国内航线的运载率以及票价水平。

提升目标价至6.5港元，买入评级：目前国内市场客运量已接近2019年常态，且在疫苗推行和节假日出行需求驱动下，旅客周转量有望实现较常态的正增长，我们看好公司未来国内市场份额稳固后的票价提升的业绩弹性，以及依托北京大兴机场的双枢纽战略逐步受益国际市场的恢复。

考虑到2021-2022年油价区间预期提升至60美元/桶以上水平（2020年大约燃油均价大约对应布油40美元/桶区间），我们适当调整了公司2021-2022年燃油成本和利润预期，调整每股净资产预测为5.58/5.5.82/6.16元，每股基本盈利预测为0.11/0.32/0.40元，提升目标价6.5港元，对应2021-2023年0.97/0.93/0.88倍预测市净率及48/17/13倍预测市盈率，维持买入评级。

风险提示：国内需求和票价恢复不及预期，海外疫情中长期不受控。