兴业证券-中装转2投资价值分析：多元化业务布局的装饰企业-210414

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中装转2（评级AA、发行规模11.60亿元）下修条款一般，为“15/30，85%”，＃债底保护较好，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在6%-10%区间内，价格为107-110元。

在配售45%的假设下中装转2留给市场的规模为6.38亿元，测算中签率0.0092%。

建议参与打新。

地产竣工端景气度依然较高，公司多元化业务布局较快，已有业务落地，后续进展值得关注。

公司是一家以室内外装饰为主，融合幕墙、建筑智能、机电、园林、新能源、物业管理等业务为一体的城乡建设综合服务商，完成多项精品工程和重点项目。

行业端，建筑装饰行业呈现出“大市场、小企业”的市场竞争状态，虽然装饰B端比较分散，但建筑装饰行业的利润率依然充足。

B端的金螳螂、亚厦股份等呈现低毛利&中等净率，同时B端现金流表现较差。

相对C端的东易日盛、名雕股份等公司呈现高毛利、高费用、低净利率，现金流好，但规模难以做大。

物业+区块链新业务将逐步落地。

“碳达峰”“碳中和”目标下绿色建筑重要性显现，公司提前布局带来机遇。

另外，加码物业管理，强化与装饰业务协同性。

投资参股两家物业公司，在行业中具备较强的竞争力和较高的市场地位。

再者，拓展区块链业务进行科技转型，涉足区块链技术，旨在解决装修装饰的“现金流不好”的行业痛点，传统的供应链金融最大的难题是交易数据的真实性，已经助力供应商完成第一笔保理性质贷款。

20Q3中装建设实现营业收入/归母净利润37.36/2.08亿元，同比上涨5.00%/1.20%。

疫情对国内外宏观经济运行造成较大冲击，在上半年公司营收/归母净利润同比增速为负的背景下公司第三季度相关数据已由负转正。

据公司2020年度业绩快报显示，公司20年全年实现营收/归母净利润54.77/2.85亿元，同比增长12.72%/15.10%。

考虑到公司提前加码布局BIPV、物业、区块链等行业，结合公司自身装饰业务优势，公司未来依然具备一定看点。

风险提示：竣工端不及预期、新业务落地不及预期、订单不及预期。