兴业证券-仙乐转债投资价值：综合性保健食品企业-210415

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仙乐转债（评级AA-、发行规模10.25亿元）下修条款一般，为“15＃/30sumary，85%”，＃债底保护较弱，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在12%-16%区间内，价格为114-117元。

在配售75%的假设下仙乐转债留给市场的规模为2.56亿元，测算中签率0.0035%。

打新参与没有异议。

国内政策面长期支持和引导健康产业的发展，行业集中度低，前景广阔。

公司在行业内拥有丰富的产品业务，产能规模持续扩大，同时公司拥有较强的研发能力和下游大客户优势，成本端毛利率的提升仍有较大空间，未来业绩有望持续增长。

仙乐健康前身是药品制造企业，2000年后聚焦于保健食品，是一家集研发、生产、销售、技术服务于一体的营养保健食品综合服务提供商。

业务端胶囊贡献主要业绩，随着消费群体年轻化，叠加公司功能性饮品和软糖产能大幅提升，公司功能类食品盈利预计未来还会有很大的发展空间。

行业层面，营养健康食品行业属于朝阳行业且具有较大市场规模，市场集中度低；营养健康食品消费形态转变，分工化趋势明显，传统品牌客户会更倾向于与B端企业合作，依托B端企业的规模效益来降低产品开发和生产成本。

公司多剂型供应能力强，产品储备丰富，公司每年不断推出创新品种。

另外，近年来，公司不断扩充研发队伍，加大研发投入，具备可持续、完整的研发和技术体系。

再者，随着项目逐步投产导致规模效应增长，未来成本总体将下降，带动毛利率逐步提升，趋向正常水平。

支持和鼓励健康产业的发展已成为国家的长期政策，政策面加大对产能监管，加深行业门槛，公司持续扩大产能规模，形成规模优势，优势有望扩大。

20Q3公司实现营业收入/归母净利润14.53/1.86亿元，同比上升24.49%/55.90%。

根据公司发布的业绩预告测算，2020年仙乐健康预计实现营业收入20.22亿元~20.54亿元，同比增长28%~30%，其中营养软糖和功能饮品收入增长迅速，软胶囊、片剂和粉剂保持稳步增长。

公司预计2020年净利润2.4亿元~2.6亿元，同比增长68.39%~82.42%。

风险提示：食品安全风险、原材料价格波动影响、行业竞争加剧。