第一上海-安踏体育-2020.HK-一季度运营数据表现亮眼，复苏趋势良好-210415

《第一上海-安踏体育-2020.HK-一季度运营数据表现亮眼，复苏趋势良好-210415（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第一上海-安踏体育-2020.HK-一季度运营数据表现亮眼，复苏趋势良好-210415（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

一季度流水增长超预期，FILA及迪桑特等新品牌表现亮眼：一季度，安踏主品牌/FILA/其他品牌流水分别录得同比40-45%/75-80%/115-120%的增长，对于2019年亦有低双位数/65-70%/95-100%的增长，公司整体流水增速超过之前的预期，特别是FILA以及迪桑特等新品牌的表现优异。

拆分来看，主品牌方面，安踏大货/儿童录得同比35-40%/45-50%的增长，线上渠道增速亮眼同比增长超过60%；FILA方面，FILAClassic/Fusion/Kids分别取得同比80%+/150%+/100%+的流水增长，电商同比增长超过40%；其他品牌方面，主要受到迪桑特和可隆的带动，迪桑特流水增长超过150%，可隆亦有超过75%的流水增长，新品牌发展势头良好。

除了同期低基数的原因之外，我们认为一季度的高增速主要来自行业需求的驱动以及公司优于行业的管理运营效率，同时新疆棉事件对安踏及FILA一季度的流水增长亦有正面拉动作用，对旗下其他国际品牌无负面影响，长期来看，国产品牌的市占额提升仍有赖于产品力品牌力的提高。

折扣库存恢复健康：整体折扣力度相较去年有所收窄，安踏主品牌线下折扣约为73折，FILA综合折扣约为77-78折，逐步恢复到2019年的水平，相信有助于今年FILA品牌毛利率的恢复。

库存方面，安踏主品牌库销比恢复至5倍的水平，同时售罄率较同期有所改善，FILA库销比也恢复到了6倍的水平。

安踏的DTC渠道改革已于一季度基本完成，后续继续深化渠道管理，加强线上布局，未来将有更多针对双奥会的产品及宣传推广，丰富高价位产品，带动整体品牌价值提升；未来FILA将继续着重在店效的提升，延续其高增长趋势。

调整目标价至167港元，维持买入评级：我们对今年的销售增速保持乐观，维持2021年安踏主品牌/FILA有望取得超过中双位数/30%的增长假设，我们预计公司2021、2022年公司净利润分别为79.8亿、100.9亿元，一季度的优秀表现进一步验证了公司的管理运营能力，我们继续看好公司发展，调整目标价至167港元，相当于2022年每股盈利预测的37倍，维持买入评级。

风险因素：海外疫情波动、Amer亏损、DTC改革不及预期等。