兴业证券-信用债回顾：关注海外信用风险对于境内的传导影响-210417

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一、一级市场：信用债发行量、净融资环比上升本周信用债共发行3120.95亿元，较上周（1895.90亿元）环比大幅上升；伴随发行量大幅上升，本周信用债净融资438.24亿元，较上周（144.56亿元）环比走高。

分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1665.10亿元，较上周的998.00亿元环比上升，叠加到期规模增加，本周产业债净融资规模仍然为负，为-108.38亿元；本周城投债发行规模1455.85亿元，较上周的897.90亿元环比上升，城投债本周净融资规模环比上升，为546.62亿元。

分主体评级看，本周AAA等级、AA+等级信用债净融资为正；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-13.14亿元、536.61亿元和-85.23亿元，分别较上周环比变化-19.73亿元、411.58亿元和-98.18亿元。

分地区看，各地区信用债发行总量较上周普遍上升，而净融资受偿还量影响增减不一。

本周信用债发行和净融资变化幅度较大的地区仍主要集中在发债大省，其余地区变化不明显。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；分产业债和城投债看，本周城投债投标热情大幅上升；分发行期限看，1年期及以上信用债投标热情继续升温。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降，加权票面利率为3.68%，而上周为3.84%；本周信用债一级市场的信用债发行期限同样环比下降，加权发行期限为2.52年，而上周为2.78年。

二、二级市场：本周信用债收益率大多下行本周信用债收益率大多下行。

收益率方面，本周城投债除1年期AA级、AA-级表现上行，其余期限和等级的城投债均表现下行，中票均表现下行。

信用利差方面，本周城投债除7年期AA级、5年期AA级和3年期AAA级走窄外，其余各等级各期限均走阔；中票走势分化，除3年期AA-级、AA级和AAA级和1年期AA-级、AA级走窄外，其余各等级各期限走阔。

等级利差方面，3年期AA-级和AA级、5年期AA-级和AA级城投债等级利差均走阔；3年期AA-级和AA级、5年期AA-级和AA级中票等级利差维持不变。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，除AA-处在历史3/4至最大值之间以外，当前（截至4月16日）各期限、各等级城投债信用利差多处在2012年以来的历史1/4分位数上下；对于中票，除AA-处在历史3/4至最大值之间以外，当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平表现分化，其中1-7年期AAA级、1年期AA级中票信用利差也已经压缩在2012年以来的历史1/4分位数上下，但其余各期限各等级中票信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，有一定的压缩空间。

本周短端资金价格小幅上行。

本周短端资金表现上行，中期利率价格表现略有下降。

短端资金价格方面，R001较上周五上行15.38bp，R007较上周五上行24.05bp。

中等期限方面，3MSHIBOR本周略有下行，较上周五下行1.10bp。

央行公开市场操作方面，本周累计开展500亿元逆回购操作，本周有400亿元逆回购到期，央行本周实现净投放100亿元。

华融遭到信用风险危机，关注海外信用风险对于境内的传导影响。

作为中国四大AMC之一的华融，近期由于2020年期年度延迟披露引爆了债务危机，继4月9日标普将中国华融及其子公司评级列入负面观察名单后，4月13日，穆迪将中国华融发行人评级列入下调观察名单，惠誉将中国华融长期发行人评级列入负面观察名单。

与此同时，境外中资美元债除了华融旗下美元债遭抛售之外，恐慌情绪的蔓延也牵连到了其他多个板块。

目前来看，境内信用债受冲击有限较为稳定，但后续仍需关注华融事件的解决情况以及海外信用风险对境内的传导影响。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行，占比中枢在30.2%左右（上周为27.9%左右）。

低于估值成交中，城投债占比较上周有所下行。

分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的高主体评级产业债占比和高主体评级城投债占比较上周皆有所下行。

从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、采掘、建筑装饰等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在山东、江苏、江西等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在福建、江西、四川等地区。

分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市和园区平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。