南京银行-债券市场2021年4月半月报：债市震荡走强，交易顺势而为-210419

《南京银行-债券市场2021年4月半月报：债市震荡走强，交易顺势而为-210419（75页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《南京银行-债券市场2021年4月半月报：债市震荡走强，交易顺势而为-210419（75页）.pdf（75页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

基本观点海外市场：3月底以来，发达经济体疫苗接种加速明显，全球疫情则有大幅反弹。

美国疫苗接种程度较高，经济加快修复，通胀也随之有显著走升。

由于止盈资金增加，美债收益率有所回落，美元因此有所下行。

预计美国经济的恢复仍强于欧元区，进而可能会再次推升美元。

美债中长期收益率前期大幅走高令美债吸引力增加，买盘大量进入，美债中长端收益率因此稍有下行，美债期限结构稍平坦化，短期可能变化不大。

欧元区制造业恢复较好，服务业仍承压，美欧利差有所收缩，疫苗接种也有所加快，欧元止跌回升，但总体支撑仍偏弱。

英国央行按兵不动，经济开始逐步解封，英镑短期可能步入震荡。

日央行维持负利率水平，同时扩大国债收益率目标范围，日本经济恢复仍缓慢，日元短期支撑仍偏弱。

美元有所走贬背景下，人民币略升值，短期可能呈现震荡。

宏观基本面：3月底以来，国内经济供需同步回升，保持良好恢复态势。

高端制造业持续发力，各规模企业景气度均回升。

进出口双双超预期，海外需求强劲对出口形成重要支撑。

固定资产投资延续修复态势，制造业投资加快恢复，基建投资增速偏慢，在建项目和新开工提速支撑地产投资韧性。

受调控影响，地产资金来源增速显著下滑，后续地产整体预计呈现缓慢下降趋势。

消费增速有所扩张，恢复态势显著。

工业生产旺盛中略有降温，疫苗需求和出口对生产端形成重要支撑。

服务业加速修复助推失业率下降。

非食品价格上升推升CPI，春节过后食品价格降幅明显，核心CPI同比增速继续回升，终端需求保持修复态势。

受国际大宗商品价格持续上涨影响，PPI加速回升。

终端通胀预计总体可控，对货币政策不构成明显制约货币政策及流动性：3月底以来，国内经济进一步扩张，信贷质量维持向好，货币政策保持中性，政策利率维持不变，地方债尚未有大量供给，流动性持续偏宽松。

短期资金价格平稳略下，长期资金价格总体平稳。

居民中长期贷款扩张较多，企业中长期贷款延续较好扩张，信贷增长仍好。

信托贷款和表外票据融资大幅收缩，政府债融资总体处于低位，社融整体因此受到一定抑制。

高基数拉低M2增速，财政支出力度偏弱。

由于不确定性因素仍在，央行层面继续强调保持政策的连续性、稳定性、可持续性。

预计货币政策中性基调延续，政策利率短期维持不变。

稳杠杆诉求增强和遏制地方隐性债务增加背景下，社融和M2增速预计继续缓慢下降。

专项债发行节奏短期可能偏慢，因而预计流动性短期维持适中至略松水平。

利率债策略：4月债券市场对基本面利空持续钝化，然而随着央行表态“合理运用公开市场操作等多种货币政策工具，对流动性进行精准调节，保持银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境”，二季度流动性环境定调无虞，买盘情绪带动债市走牛。

向后看全球经济共振，基本面复苏趋势仍在延续，大宗商品价格上涨带来通胀加速上行，二季度债券供给压力目前不明朗，制约债券收益率下行斜率。

当前流动性整体维持平稳偏宽局面，信用债到期压力较大下央行偏呵护。

目前机构资产欠配，信用债谨慎偏好下利率债买盘频现。

当前期限利差分布较为合理，参考收益率曲线和历史分位数水平，交易盘建议持续跟踪市场利率走势顺势交易快进快出，品种可以选择性价比合适的3-5年政金债。

配置盘建议选择中短端品种兼顾票息与骑乘资本利得收益，长期来看利率债供给压力、全球经济修复和通胀预期将驱动长端利率再次回升，届时逢高配置长端凸点品种。

信用债策略：4月以来，资金面整体宽松，DR007中枢下移，尽管基本面仍对债市偏不利，但流动性宽松背景下，配置需求支撑债券市场上涨。

信用债收益率整体下行，今年政策偏紧环境下，机构风险偏好收紧，短久期、高等级信用债利差明显压缩。

从主要配置品种来看，永煤违约影响余波仍在，过剩产能行业融资仍未修复，产业债草木皆兵；城投板块仍是市场更为青睐的品种，但近期一系列关于债务风险防控的政策指导意见下，预计高债务地区将面临艰难的降杠杆过程，区域选择仍需慎重避免过度下沉。

继“三条红线”后，房地产贷款集中度管理政策和集中供地新政出台，房地产行业调控力度加大，在监管趋严背景下，弱资质房企信用风险上升，可关注财务稳健、回款情况良好的龙头房企。

期限选择上，当前短端和长端高等级品种信用利差分位数均不足10%，而3Y中高等级品种信用利差为10-15%，分位数水平相对较高，性价比较高。

因此，可参与3Y高等级品种。