光大证券-2021年3月财政数据点评：财政收入先行复苏，支出进度有待加快-210422

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事件：2021年4月21日，财政部公布3月财政数据。

2021年3月一般公共预算收入同比增42.4%（较2019年同期增5.2%）；一般公共预算支出同比增0.2%（较2019年同期降9.3%）；政府性基金预算收入同比增23.1%（较2019年同期增24.1%）；政府性基金预算支出同比降7.5%（较2019年同期增41.0%）。

核心观点：3月财政收入增速放缓，支出增速明显回落，将导致年内财政支出节奏后移。

财政收入放缓，主要受增值税、企业所得税拖累，与2月服务业修复放缓、增值税税率和企业所得税基数较高有关。

财政支出走低，主要受民生类支出进度放缓影响，债务付息支出表现刚性。

土地出让金维持高位，政府性基金支出提速，带动当月基建投资反弹。

从一季度数据来看，今年财政政策整体展现出温和退坡的基调。

一方面，剔除基数效应后，公共财政收支增速较去年四季度均有所回落，但仍高于2019年同期水平。

另一方面，民生、债务付息的刚性支出力度不减，3月份属于短期扰动，符合“不急转弯”、“更可持续”的政策方向。

3月财政收入增速放缓，主要原因是税收收入的走弱。

同2019年同期相比，3月公共财政收入增长5.2%，低于1-2月的6.9%。

其中，税收收入与非税收入的表现一降一增，3月税收收入仅较2019年同期增长0.6%，低于1-2月的5.6%；而3月非税收入较2019年同期增长23.3%，高于1-2月的18.8%，拉动当月财政收入上涨4.7个百分点。

3月税收收入的低增长，主要受增值税、企业所得税拖累。

同2019年同期比，3月国内增值税降12%（上月增2.9%），企业所得税降36.7%（上月增5.4%），与2月服务业表现偏弱、增值税税率以及企业所得税基数较高有关。

其他税种方面，个人所得税、国内消费税、进口环节税种增速同步回升，显示居民收入、进口需求持续改善；商品房交易环节税种增幅回落，反映出地产销售开始降温。

3月公共财政支出走弱，多数体现在民生类支出进度放缓。

同2019年同期相比，3月教育、社会保障和就业、卫生健康支出分别下降6.2%、6.3%、8.8%，而1-2月分别增长13.8%、13.6%、38.9%。

民生类支出转弱可能与1-2月份支出较快，资金尚未全部落实，进而延缓了3月的支出进度有关。

而债务付息支出表现刚性，反映出地方政府债务到期压力较大，与年初以来再融资债发行规模走高的事实相互印证。

基建支出则表现疲弱，支出进度远不及年初预算安排。

政府性基金收入放缓，土地出让金维持高位。

3月全国政府性基金收入两年平均增长11.4%（1-2月为15.4%），国有土地使用权出让收入两年平均增长20.0%（1-2月为18.2%）。

土地出让金维持高位，与上年房企积极拿地后分批次缴纳有关，也反映出在房地产销售热度不减的背景下，房企资金面暂未出现明显收紧。

往前看，考虑到前端拿地指标已先行回落，叠加年初房企融资“三道红线”正式执行，预计土地出让金增速将逐步放缓。

3月政府性基金支出端提速，带动当月基建投资实现反弹。

3月政府性基金支出两年平均增长18.7%（高于1-2月的-12.6%）。

往前看，考虑到3月初提前批专项债额度已下达，4月以来地方债发行节奏逐步加快，有望带动支出端持续发力，支撑二季度基建投资延续向上。