第一上海-华立大学集团-1756.HK-在校生人数增长符合预期，脱钩转设将大幅增厚利润-210423

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FY2021H1业绩概览：截止至2020年2月31日止半年度，公司实现收益7.61亿元，同比增长13.1%；毛利2.39亿元，同比增长5.9%；毛利率57.45,同比下降370BPS；经调整纯利1.56亿元，同比减少2.9%；每股盈利0.116元；不派中期股息。

毛利率下降的主要原因为教师薪资、实训设备、住宿环境等方面的提升导致的成本的提升。

在校生人数增长符合预期，云浮校区利用率显著爬升：截止至2020年2月31日，公司三所学校合计在校生人数为4.89万人，整体同比增长7.3%，分开来看：华立学院1.83万人（YOY/+3.13%），华立职业学院2.08万人（YOY/+4.92%），华立技师学院0.99万人（YOY/+22.3%）。

在20/21学年新生录取方面，华立学院/华立职业学院/华立技师学院招收学生人数为：4231/6757/4856人，同比-23.1%/27.2%/62.1%。

从人均学宿费看，2021H1华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长7.5%/7.9%/0.3%至1.34/0.66/0.64万元。

从校区利用率上看，增城校区已经趋于饱和为93.8%，同比+80BPS，云浮校区利用率显著提升，已达66.7%，同比增加422BPS。

公司土地储备充足，内生增长有所保证:截至2020年02月28日，集团拥有土地2,675亩，总建筑面积约达109.2万平方米（含在建工程），目前增城校区的扩建工程将于2021年8月底竣工，江门校区一期工程16.5万平米，预计将于2022年9月份投入使用，集团目前土地储备充足，仍有极大的扩展空间，预计至21年底将增加至3,135亩，未来最高容量可达10万人，以目前在校生4.89万人计算，仍有一倍左右增长空间，公司在土地方面充足的储备以及对于新老校区的建设保证了公司长期稳定内生增长，此外公司称将抓住独立学院转设的窗口期,积极推进外延并购项目落地，尤其注重经济发达、人口基数大、毛入学率低的地区。

目标价5.00港元，维持买入评级：华立学院脱钩工作正在积极推进中，目前已经签署了转投协议及完成了专家审查，预计将于上半年内完成脱钩，公司预计分三期支付脱钩转设费用总计1.6亿人民币。

如顺利脱钩，21/22学年预计少缴纳品牌管理费3400万元，此后每年递增，并将于25/26学年不再缴纳品牌管理费。

直接提升公司盈利水平。

维持公司的目标价至5.00港元，对应2021/2022年的预测PE分别为14.9x与10.9x，与最近收市价有116.5%的涨幅。