第一上海-中汇集团-0382.HK-脱钩转设顺利完成，首单并购圆满落地-210422

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公司实现稳健内生增长，FY21H1业绩符合预期：截至2021年2月28日止半年度，公司录得收入5.54亿元，同比增长32.5%；毛利2.77亿元，同比增长35.8%；经调整净利润2.00亿元，同比增长32.5%；经调整净利率为36.1%；拟派中期股息每股5.50港仙，分红比例为30%。

内生增长保持强劲，脱钩转设顺利完成:截至2021年2月28日，公司在校生人数同增76.8%至6.24万人，其中内生增长19.1%至4.2万人，四川城市职业学院及城市技师学院并购带来新增2万人；学费方面，华商学院/华商职业学院平均学费分别同增9.6%/5.1%至2.67/1.64万元，新生报到率增长至96%/86%，维持稳定增长势头。

公司旗下本科学校广东财经大学华商学院于2020年12月完成转设，并正式更名为广州华商学院，转设后从21/22学年起向广东财经大学支付的学籍管理费将逐年递减，学校盈利水平得到极大提升，且脱钩转设后学校的招生计划预期将大幅度回升及增长。

首单并购落子四川，质地优异前景广阔:公司于2020年12月以7.5亿人民币价格并购四川城市职业学院及技师学院51%股权，并于2021年1月实现并表。

截至FY21H1，四川城市职业学院/技师学院在校生分别1.42/0.61万人，FY21H1平均学费1.34/0.99万元。

四川城市职业学院办学质量优异，有望于“十四五”规划期间升本。

此外，四川省已于2020年放开民办高校自主定价，每三年调整一次，最多可增加20%，公司20/21级新生学费已达16,800元，已与省内本科学校学费水平看齐。

目标价11.70港元，维持买入评级：华商学院四会校区一期已于20年9月投入使用，二期234亩土地已获批使用，正在按计划建设中，新会校区一期也正在积极建设中，预计将于2021年9月投入运营，公司土地储备充足，有力支撑内生增长，并有望与四川两所学校实现课程设置、学生就业、国际化教育等方面实现互补，调整目标价至11.70港元，较昨日收市价有36.7%的上升空间，相当于21和22财年的16.1和12.7PE。