兴业证券-信用债回顾：一级市场持续回暖，关注华融事件后续进展-210424

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一、一级市场：信用债发行量、净融资环比上升本周信用债共发行3917.85亿元，较上周（3060.45亿元）环比上升；伴随发行量上升，本周信用债净融资565.79亿元，较上周（366.24亿元）环比上升。

分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模2112.12亿元，较上周的1649.00亿元环比上升，本周产业债净融资规模环比上升、由负转正，为64.31亿元；本周城投债发行规模1805.73亿元，较上周的1411.45亿元同样环比上升，本周城投债净融资规模环比小幅上升，为501.48亿元。

分主体评级看，本周AAA等级、AA+等级信用债净融资为正；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为117.20亿元、668.89亿元和14.10亿元，分别较上周环比变化-110.07亿元、210.28亿元和99.34亿元。

分地区看，本周大部分地区信用债发行总量环比上升，净融资规模增减不一，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区仍主要集中在发债大省。

市场情绪进一步回暖，河北、河南等地区净融资规模环比上升。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；本周产业债、城投债的投标热情稳定，1-3年期信用债的投标热情继续升温。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为3.66%，而上周为3.63%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降，加权发行期限为2.33年，而上周为2.41年。

二、二级市场：本周信用债收益率大多下行本周信用债收益率大多下行。

其中城投债5年期AA+级下行幅度最大（9.39bp），中票5年期AA+级下行幅度最大（8.09bp）。

信用利差方面，本周城投债各期限、各等级表现分化；对于中票，除5年期AAA/AA/AA-级、3年期AAA级中票信用利差收窄外，其余各等级各期限均走阔。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，除AA-以外，当前（截至4月23日）各期限、各等级城投债信用利差多处在2012年以来的历史1/4分位数上下；对于中票，除AA-以外，当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平表现分化，其中1/3/5年期AAA级、1年期AA级中票信用利差也已经压缩在2012年以来的历史1/4分位数上下，但其余各期限各等级中票信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，有一定的压缩空间。

本周流动性压力有所缓解。

本周短端资金价格和中期利率均有所回落。

短端资金价格方面，R001较上周五下行60.08bp，R007较上周五下行36.96bp。

中等期限方面，3MSHIBOR本周小幅下行，较上周五下行6.70bp。

央行公开市场操作方面，本周累计开展500亿元逆回购操作，本周有800亿元逆回购到期。

本周，境外中资美元债市场受华融事件影响继续宽幅波动，包括投资级、高收益在内的全市场在价格变化层面都显现出较强的恐慌情绪。

与此同时，从个券角度来看，境内华融所发行债券的变化幅度相对有限且变化斜率更平稳；另一方面从信用债整体表现来看受此个别事件影响有限。

往后看，事件的发酵以及跨市场传导与否需关注后续的解决方案和时点，以及监管层的政策态度。

此外，中诚信国际于4月20日、21日分别接连下调“20华夏幸福MTN002”、“19华夏01”债项评级至C。

大公国际则于4月21日公告，维持华夏幸福基业股份有限公司C主体评级，同时将“16华夏05”信用等级调整为C。

后续情况有待进一步关注。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行，占比中枢在33.7%左右（上周为30.2%左右）。

低于估值成交中，城投债占比较上周有所下行。

分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的高主体评级产业债占比和高主体评级城投债占比较上周皆有所上行。

从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在有色金属、采掘、房地产等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在四川、浙江、江苏等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在四川、湖南、江苏等地区。

分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市和园区平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。