光大证券-2021年1~3月工业企业盈利数据点评：企业利润继续高增，制造业强复苏可期-210427

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事件：2021年4月27日，国家统计局公布1-3月工业企业盈利数据。

全国规模以上工业企业1-3月实现利润总额18253.8亿元，同比增长1.37倍，比2019年1-3月份增长50.2%，两年平均增长22.6%；规模以上工业企业实现营业收入27.48万亿元，同比增长38.7%，比2019年1-3月份增长17.8%，两年平均增长8.5%。

核心观点：3月工业企业利润快速修复，受到营收增加和利润率改善的双重支撑，上游利润改善尤其较好。

在市场需求回暖、销售较快增长带动下，企业库存周转加快，产成品存货增速出现小幅回落。

3月利润数据，与价格、融资、PMI、进口等多项领先指标，在不断验证我们制造业强复苏开启的观点。

向前看，出口受到海外供需缺口，和海外经济复苏补库的双重支撑；随着疫苗接种推进以及居民收入改善，国内消费也将逐步复苏，内外需改善共同拉动企业订单增长及利润修复。

叠加低基数影响，今年上半年工业企业利润有望持续保持高速增长。

驱动：销售增长，利润率改善，推动企业盈利扩张2021年3月，工业企业利润同比增长92.3%，较2021年1-2月有所回落，但仍处于较高的增速区间，基本延续了自2020年下半年以来利润加速恢复的态势。

一方面，企业生产销售实现较快增长。

2021年3月，规模以上工业增加值当月同比增长24.5%，相比于2019年同期增长14.1%，营业收入当月同比增长29.4%，相比于2019年同期增长14.8%。

生产销售均实现高速增长，给盈利增加奠定良好基础；另一方面，企业单位成本同比下降，利润率上升。

2021年1-3月，规模以上工业企业营业收入利润率为6.64%，同比提高2.76个百分点，比2021年1-2月提高0.04个百分点，利润率达到历史较高水平。

结构：大宗商品价格上涨带动下，上游企业利润加速改善在大宗商品价格上涨和需求持续回暖等因素带动下，上游企业利润加速改善。

2021年1-3月，原材料行业利润增速比1-2月份提高88.4个百分点，拉动一季度规模以上工业利润增长51.5个百分点；装备制造和高技术制造业继续保持良好态势，2021年1-3月的行业利润两年平均分别增长24.1%、36.8%，虽然较1-2月平均增速有所回落，但仍处于较高增速区间。

库存：产成品存货增速小幅回落，库存周转加快在市场需求回暖、销售较快增长带动下，企业库存周转加快，产成品存货增速有所回落。

2021年3月末，规模以上工业企业产成品存货同比增长8.5%，比2月末回落0.1个百分点；产成品存货周转天数为18.3天，同比减少4.7天，比2月末减少1.4天。