第一上海-比亚迪电子-0285.HK-二季度业绩有望大幅改善，电子雾化有望成为市场领导者-210430

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芯片短缺挤压毛利率，二季度业绩有望大幅改善：公司2021年Q1实现收入198.9亿元人民币，同比增长132.24%，符合我们预期；毛利12.82亿元，同比增长20.40%；毛利率为6.4%，环比下滑3.5个百分点，同比下滑约6个百分点，主要受大客户核心产品持续放量和芯片紧缺影响。

归母净利润8.08亿元，同比增长22.92%，略逊于预期；每股盈利0.36元。

收入端延续去年Q4的良好势头，分业务板块来看，手机及笔电业务板块收入同比有约150%的增长。

零部件方面，Q1受到全球AP芯片供应短缺的影响，安卓结构件环比出现轻微下滑，其中金属和塑胶结构件较为明显。

Q1高端安卓手机需求环比减弱，对零部件整体毛利率造成挤压。

组装业务收入规模同比提升300%，环比相若，安卓组装增速高于大客户核心产品。

高端芯片短缺、春节因素以及部分物料成本上涨限制了大客户组装产能利用率，因此整体组装毛利率环比也有所下降。

我们预期，随着Q2安卓高端机型量产和芯片供应紧张缓和，安卓金属和玻璃环比有较大增长，大客户玻璃实现爆发式增长；组装业务收入环比提速，大客户核心产品有望贡献主要增量，得益于产能利用率的回升以及新型号的导入。

分部业绩有望呈现季度环比改善趋势。

此外，公司Q1新型智能产品板块收入同比增速在一倍以上，汽车智能系统板块增长超过50%，均延续良好增长态势。

电子雾化业务二季度上量，未来有望成为市场领导者：公司电子雾化业务蓄势待发，产能处于持续扩张阶段，年底规模有望达到国内市场需求的30%，成为市场领导者。

公司棉芯烟弹已实现量产，陶瓷烟弹产品将在二季度上量，公司电子雾化产品在零部件布局、品控水平以及全自动化制造能力处于行业领先地位。

虽然目前电子雾化产品渗透率较低，但电子雾化在国内以及海外市场渗透率还有大幅提升空间，随着公司雾化产品的快速放量，未来可贡献丰厚利润增量。

目标价70.4港元，维持买入评级：虽然公司Q1业绩较Q4有所下滑，但随着芯片紧缺情况好转，以及智能手机出货量持续回升，手机及笔电业务板块有望实现高速增长。

北美大客户核心产品顺利推进，后续也有望切入其他核心产品组装。

基于智能手机和汽车行业景气度持续回升、北美大客户核心产品放量和导入新产品线以及电子雾化产品较高的增长预期，我们持续看好公司中长期的发展，维持20倍PE估值中枢，根据2022年盈利预测，给予目标价70.4港元，维持买入评级。