第一上海-宇华教育-6169.HK-投后管理能力突出，期待进一步并购动作-210429

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FY2021H1业绩概览：截止至2021年2月28日，公司实现收入人民币13.65亿元，同比增长8.3%；经调整毛利8.81亿元，经调整毛利率+4.0PCTs至64.5%；经调整公司归母净利润6.91亿元，同比增加39.7%，主要调整项目为可转债公允价值变动、政府补助及收购资产价值重估所带来的额外折旧摊销。

FY2021H1公司经调整归母净利率同增11.3PCTs至50.6%。

公司拟派发中期股息每股0.0123港元，派息比率约为50%。

投后管理能力充分印证，仍有进一步提升空间：FY2021H1公司大学+高中业务营收同增10%至11.58亿元，营收占比为84.8%；总在校生人数12.5万人，大学+高中在校生占比约87%；得益于体系化的组织架构调整、成本控制、输出招生体系等举措，公司所收购学校对比收购时已有多方面提高：1）湖南涉外经济学院在校生人数从并购前的2.78万人提升至目前的3.45万人，本科/专科学费从并购前的1.5/1.1万元提升至目前的2.4/1.6万元；2）山东英才学院在校生人数从并购前的3.15万人提升至目前的3.40万人，本科/专科学费从并购前的1.6/1.2万原提升至目前的1.9/1.5万元；泰国斯坦福国际大学调整后净利润相较FY2019收购时的亏损380万美元增至FY21H1盈利约2500万人民币，在校生人数从并购前的约4000人提升至目前的约4600人。

收购剩余少数股东权益，坚定不移发展高等教育:公司于2020年8月以1.66亿元收购山东英才学院剩10%股权，于2020年9月以7.21亿元收购湖南涉外经济学院剩余30%股权，实现对旗下4所大学100%控股。

外延并购方面，公司将继续围绕“大城市、大本科、规模大、增长潜力大”的并购方针，积极并购国内优质高等教育资产，扩大公司高校版图，但不做并购预期。

内生增长方面，郑州工商学院兰考校区已经投入使用，一期建筑面积500亩，规划面积1200亩，目前已经有4000名学生入住，二期工程正积极推进中，为公司的内生增长提供足够的容纳量。

目标价9.0港元，维持买入评级：公司学校资产质量处港股同业公司前列，手握有17.8亿现金，在手现金充裕，我们期待公司的进一步并购动作，以保持上市以来的高速增长势头。

维持公司目标价9.0港元，较昨日收市价还有23.1%的上升空间。