兴业证券-4月中采PMI点评：基本面上行斜率边际放缓-210430

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投资要点2021年4月中采制造业PMI为51.1%（环比-0.8%），非制造业PMI为54.9%（环比1.4%），综合PMI为53.8%（环比-1.5%）。

我们对此点评如下：PMI读数超季节性回落但仍处于景气区间，或表明制造业扩张速度边际放缓。

4月制造业PMI录得51.1%，环比上月回落0.8%。

从历史经验来看，4月制造业PMI读数环比上月有较为明显的季节性回落趋势，但本月PMI回落幅度略超季节性。

我们认为，本月PMI数据的超季节性回落可能表明我国制造业的扩张态势仍在持续，但扩张速度已经开始边际放缓。

从供给端来看，本月生产指数环比下行至52.2%，表明制造业生产扩张速度明显下行。

“碳中和”背景下环保政策趋严对于上游原材料生产的负面影响可能是拖累本月生产指数回落的主要原因。

从需求端来看，本月新订单指数下行至52%，新出口订单下行至50.4%，产成品库存指数仅小幅上行0.1%至46.8%，上述指标表明内外需仍处于景气区间，制造业需求端表现尚可。

原材料、出厂价格指数环比回落但仍处高位，大宗商品价格走强对制造业价格指数仍有较强支撑。

4月以来工业原材料供需错配情况加剧：一方面“碳中和”目标推动下全国煤炭、钢铁等产业环保限产政策加码导致大宗商品供给端走弱，另一方面春季中下游产业链生产较强带动大宗商品需求端持续走强，供需错配带动工业原材料价格持续上涨。

本月PMI原材料购进价格录得66.9%，虽然环比下行但绝对数值仍处于快速扩张区间，与工业原材料价格的强势关系密切。

此外，本月PMI出厂价格指数录得57.3%，虽然处于较强水平但其绝对数值仍明显低于原材料购进价格，或指向原材料价格涨幅高于产成品，后续应关注价格从上游向下游的传导。

高基数效应下服务业PMI读数不弱，房地产调控政策加码背景下建筑业PMI基本回落至疫情前水平。

从服务业角度来看，本月服务业PMI录得54.4%，环比下行0.8个百分点，商务活动指数录得54.9%，环比下行1.4个百分点。

对比历史水平来看，本月服务业和商务活动指数绝对数值不弱，或反映出第三产业仍处于景气复苏的进程当中，环比下行的原因更多是上月基数较高下的自然回落。

从建筑业角度来看，本月建筑业PMI录得57.4%，环比下行4.9个百分点，建筑业新订单指数录得52.4%，环比大幅回落6.6个百分点。

除高基数效应之外，房地产调控趋严和地方债供给速度偏慢可能是导致建筑业PMI指数大幅回落的重要因素：1）地产调控趋严背景下，地产施工活动可能有所走弱；2）4月来地方债供给未明显放量叠加财政支出不强或导致基建投资动力不足。

基本面对长端的制约可能有所缓解，叠加资金堰塞湖效应导致的资金面宽松或将持续，对市场可以保持较为乐观的心态。

4月PMI指向经济仍处于扩张区间，但上行的斜率可能放缓，建筑业PMI走弱叠加原材料价格涨幅高于产成品或指向国内终端需求可能不强，基本面对长端的制约可能有所缓解。

4月债市走出牛陡行情，其核心原因可能是近期流动性的超预期宽松。

未来资金利率能否维持平稳宽松的状态可能是当前债市的核心关注点。

1季度流向实体的部分资金在短期内仍停留在金融体系内部并形成非典型的资金堰塞湖效应可能是资金持续宽松且平稳的深层次原因。

从央行调查问卷的数据看，居民消费和企业投资意愿可能仍不高，资金堰塞湖效应可能仍将持续，且本月PMI数据或将提振交易盘情绪，对市场依然可以保持乐观心态。

风险提示：国内和海外基本面改善超预期；货币政策和监管政策超预期收紧。