兴业证券-信用债回顾：一级净融资继续向好，关注公司债新规影响-210505

《兴业证券-信用债回顾：一级净融资继续向好，关注公司债新规影响-210505（40页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-信用债回顾：一级净融资继续向好，关注公司债新规影响-210505（40页）.pdf（40页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

一、一级市场：信用债发行量小幅下降，净融资环比上升本周信用债共发行3902.35亿元，较上周（3954.13亿元）环比小幅下降；但由于到期量环比大幅下降，本周信用债净融资1266.41亿元，较上周（599.57亿元）环比上升。

分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1741.14亿元，较上周的2117.12亿元环比下降，叠加到期规模下降，本周产业债净融资规模环比上升，为185.42亿元；本周城投债发行规模2161.21亿元，较上周的1837.01亿元环比上升，城投债本周净融资规模环比大幅上升，为1081.00亿元。

分主体评级看，本周各等级信用债净融资均为正；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为19.44亿元、1336.34亿元和-89.37亿元，分别较上周环比变化121.64亿元、629.47亿元和-84.27亿元。

分地区看，本周大多地区信用债发行和净融资总量环比上升，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区仍主要集中在发债大省，其余地区变化不明显。

山西、河南等地区净融资恢复为正，河北、云南等地区净融资仍为负。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；临近五一假期，本周信用债投标热情有所回落。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为4.11%，而上周为3.81%；本周信用债一级市场的信用债发行期限同样环比上升，加权发行期限为3.13年，而上周为2.51年。

二、二级市场：本周信用债收益率走势分化本周信用债收益率走势分化（与上周日对比）。

收益率方面，其中城投债除1年期AAA级、AA+级、AA级、AA-级，3年期AA级，7年期AAA级、AA+级、AA级表现下行，其余期限和等级的城投债均表现上行；中票除1年期AA-级，3年期AAA级，5年期AAA级、AA+级、AA-级表现上行，其余期限和等级的中票均表现下行。

信用利差方面，本周城投债除1年期AA-级、3年期AA级、7年期AA级收窄外，其余各等级各期限均走阔；中票除3年期AA级走窄外，其余各等级各期限均走阔。

等级利差方面，3年期AA-级和AA级城投债等级利差维持不变，5年期AA-级和AA级城投债等级利差走阔；3年期AA级中票等级利差走阔，其余中票等级利差维持不变。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，除AA-处在历史3/4至最大值之间以外，当前（截至4月30日）各期限、各等级城投债信用利差多处在2012年以来的历史1/4分位数上下；对于中票，除AA-处在历史3/4至最大值之间以外，当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平表现分化，其中1-5年期AAA级、1年期AA级中票信用利差也已经压缩在2012年以来的历史1/4分位数上下，但其余各期限各等级中票信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，有一定的压缩空间。

假期临近，本周短端资金价格小幅上行。

本周短端资金表现上行，中期利率价格表现略有下降。

短端资金价格方面，R001较上周日上行29.38bp，R007较上周日上行13.97bp。

中等期限方面，3MSHIBOR本周略有下行，较上周日下行1.50bp。

公司债新规出台，主要目标在于限制高风险主体准入，进一步强化信用分层。

2021年4月22日，沪深交易所分别发布《公司债券发行上市审核规则适用指引第3号――审核重点关注事项》和《公司债券发行上市审核业务指引第1号――公司债券审核重点关注事项》，对公司债券审核中的重点关注事项及信息披露要求作了具体规定。

指引主要目标在于限制高风险主体准入和收紧城投发债融资，主要手段包括限制募集资金用途、审慎确定申报规模以及强化信息披露。

往后看，债券发行难度的差异化无论从市场化的价格角度以及监管层面都在进一步扩大，而一级层面面临的变化也会反馈到二级市场，从而形成不同等级、不同类别债券信用利差的持续分化。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行，占比中枢在40.8%左右（上周为33.7%左右）。

低于估值成交中，城投债占比较上周有所上行。

分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的高主体评级产业债占比较上周有所上行，高主体评级城投债占比较上周则有所下行。

从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在采掘、有色金属、房地产等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在浙江、江苏、山东等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在江西、四川、湖北等地区。

分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市和园区平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。