兴业证券-转债正股20Q4及21Q1业绩综述：修复的脉络-210505

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投资要点基本面整体改善，盈利质量有所提升转债正股中的非金融石化农业样本20Q4转债正股营收/利润增速为23.73%/20.1%，21Q1增速为35.5%/21.7%，整体维持Q3以来20%+的增速水平，表现与全部A股（非金融石化农业）整体相近。

如果我们用经营性现金流金额/净利润的比值来考量盈利质量，20Q4及21Q1盈利质量已经接近了19年同期水平。

金融板块景气度普遍较高。

其中银行板块在20Q4与21Q1业绩实现了整体性反弹，并且优质区域城商行表现更为突出，包括杭银、苏银在内的一些优质银行品种实现资产质量的改善&业绩的放量，行业整体处于高景气。

而券商板块出现分化，互联网券商白马东方财富表现持续强劲，而长江证券、国泰君安、财通证券等品种21Q1实现业绩反弹。

盈利来看，20Q4/21Q1两个季度转债正股业绩保持较快复苏态势，且ROE继续改善，盈利改善的驱动力主要为净利率&周转率的提升，但是不容忽视的是大宗价格整体上涨对于不少行业盈利的侵蚀。

转债行业比较与重点标的简述从规模&盈利均明显改善的行业包括了地产后周期的建材、轻工，以及生产资料相关的化工、钢铁有色、机械，成长板块的电子、电气设备、医药，以及公共事业板块，顺周期的汽车与家电。

受疫情影响较大的交运、社服板块依然较疫情前有不小修复空间，养殖行业则受到猪价影响较大。

重点行业&标的情况：建材规模&盈利的回升驱动业绩逐季改善；化工明显改善出现在一季度，恩捷、星源、利尔、长海、滨化、新凤盈利增速稳步提升；轻工需求改善，规模&盈利改善的双击，欧派、山鹰、奥瑞、景兴、比音等表现优异；有色头部企业扩产、工业金属价格大幅提升下，业绩增速逐季放大，赣锋、金力、紫金、嘉元、中金、明泰、华菱表现优异；汽车品种中骆驼、中鼎等品种表现优异，行业景气度依然带动一些优质企业利润高增长；建筑建材中的鸿路、旗滨业绩依然优异；公用事业一季度的优良表现不仅因为避险属性，而且具备基本面改善支撑；医药生物品种中药店连续两季度保持较高增长，医疗器械21Q1受到带量采购影响有所消退，而化药在21Q1也实现业绩反弹；电子品种中消费电子/半导体细分板块业绩超预期，立讯、环旭、韦尔、欣旺、洁美等表现；光伏/锂电池相关产业依旧保持较高的景气度；“疫情”对于交运板块的冲击并未完全消退，南航、招路盈利增速大幅扭转，但依然低于19年水平；猪价的腰斩、叠加目前上市养殖企业成本刚性，导致部分养殖企业出现亏损。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。