第一上海-希望教育-1765.HK-外延并购持续推进，轻重结合多轮驱动-210504

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FY2021H1业绩概览:截至2021年2月28日止6个月，公司实现收入11.83亿元（YOY/+35.9%）；经调整毛利6.64亿元（YOY/38.1%）；归母净利润为4.78亿元（YOY/43.2%）；经调整净利润为5.47亿元（YOY/+42.7%），主要调整项目为股权收购款延期支付产生相关的财务费用、收购导致的额外折旧摊销及汇兑损益；经调整净利率为46.2%（+2.2PCTs），不派发中期股息。

内生增长维持强劲:FY21H1公司旗下共有16所学校，8所本科，8所大专及2所技师学院，总在校生人数共19.7万人，同比增长40.4%，人数增长主要得益于公司的内生增长及英迪国际大学、南昌影视传播职业学院的并表。

总计新招生7.3万人，同比+49.3%，其中本科9.9万人，同比+38.6%，大专8万人，同比+32.3%，技师教育1.8万人，同比+115.4%。

整体校舍利用率86%，同比+4PCTs。

并购、自建、托管多轮驱动，保持高速扩张态势:公司仍保持高速并购势头，公司同时公布了对于内蒙古创业学院、南京金肯职业技术学院、西瓦那国际大学的并购计划，三个项目目前总计约1.8万在校学生，总计收入3.1亿，总计EBITDA约8728万元。

预期在公司强大的运营管理之下三年后实现EBITDA3.3亿元,EV/EIBITDA下降至7倍以下。

此外，加上期内公布的南昌大学共青学院并购项目、将于21年9月开学的白银希望职业技术学院及邢台职业技术学院项目、以专业共建运营管理的安顺学院及安顺职业技术学院项目，公司已在年内实现四个并购、两个自建项目及两个托管项目，实现轻、重资产结合，并购、自建、托管多轮驱动的增长策略。

目标价3.47港元，维持买入评级：公司是目前港股高教公司中学校数量最多的公司，并保持高速的扩张速度，并购整合能力将进一步凸显，我们认可公司并购、自建及托管等多维的深厚实力，维持公司的目标价3.47港元，对应21/22年的预测PE分别为30.9x、26.3x，与最近收市价有38.8%的涨幅，维持买入评级。