第一上海-特步国际-1368.HK-Q1业绩好于预期，跑鞋产品市场认可度提升-210506

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Q1业绩好于预期，跑鞋产品市场认可度提升特步主品牌销售好于预期，库存及折扣水平持续改善：2021Q1，特步主品牌销售保持良好复苏态势，一季度零售销售（线上+线下）取得了同比约55%的增长，相比2019年同期亦有中双位数的增长，超过我们之前的预期，且我们观察到四月份以来依然延续了良好的增长势头，短期来看，新疆棉事件对公司的终端销售亦有正面贡献。

随着销售的复苏，零售渠道的库存已经恢复到4.5个月的健康水平，折扣也收窄到7-75折左右，显示出运营效率的进一步改善。

深耕跑步赛道，160X跑鞋广受好评：特步在跑步鞋领域深耕多年，其代表性产品全掌碳板跑鞋160X曾经赢得了多个奖项，近年来颇受跑者圈的认可，其赞助的运动员也在各项赛事中获得了优异的成绩。

在近期举办的徐州马拉松、厦门马拉松等赛事上，我们看到穿着特步品牌的选手人数超过了穿着国际品牌的人数。

专业跑步人士对公司产品认可度的提升，有望进一步帮助公司巩固其在跑步领域的专业形象。

同时，良好的产品力也将对于公司品牌力的提升有正面贡献。

潜在的估值提升机会，调整目标价至8.0港元，维持买入评级：我们认为2021年主品牌的销售将进一步复苏，毛利率将见底回升，带动公司盈利增长，因此我们调整了对公司的盈利预测：预计2021、2022年公司利润分别为7.0亿、8.3亿元。

我们观察到过去三年公司的估值中枢在10-12倍PE附近，我们认为公司存在估值提升的机会，主要是基于以下几点考虑：1）公司作为本土第三大运动品品牌，市占率接近5%，未来三年复合利润增速超过23%，但长期以来与前两大本土运动品公司估值差异较大（安踏/李宁过去三年的估值中枢超过25x/30xPE），远高于公司估值2）公司过去深耕跑鞋领域，积累了一定口碑，有望在后续帮助整体品牌提升，3）公司2019年新收购了四个品牌，完善公司品牌矩阵，后续几年会陆续开拓中国市场，对公司业绩有潜在的贡献。

基于以上原因，我们调整了公司未来12个月目标价至8.0港元，相当于2022年每股盈利预测20倍，维持买入评级。

风险因素：新品牌业务整合不及预期、新冠疫情波动。