中证鹏元-专题研究：高风险企业的融资特征及风险化解-210506

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主要内容：2021年3月，上交所提出“从严把握对弱资质发行人的审核标准”，4月国务院明确“对失去清偿能力的地方融资平台要依法实施破产重整或清算”，再次引起市场对于弱资企业的关注。

政策背景：随着市场风险从民营企业扩大到国有企业，由于行政因素的限制，国有企业的风险化解存在一定的阻力。

市场化风险处置的推动，将无疑应用在全市场。

弱资国有企业的风险逐渐显露，让风险扩大到整个弱资企业群体，而不仅仅是民营企业。

“化存量，防新增”，成为弱资企业将面对的问题。

风险企业特征：高风险企业除“杠杆率持续上升，现金短债比下降”外，第一，高级别主体占比相对较高；第二，存量债券规模小，但增信比例高；第三，以地方国有企业为主；第四，存量债券以公募债券为主，其中公司债和中期票据合计占比在60%以上，2021-2023年待偿还债券规模较大；第五，资产负债规模较小，但增速较快。

杠杆率增长明显，但收入增幅最低，且平均现金短债比最低。

但同时我们也看到：其他类型企业，也有约50%的主体在2019年出现现金短债比下降，即偿债压力是广泛存在的，但弱资企业的高杠杆和低盈利限制了再融资能力，从而降低的可偿债资金规模，推升了偿债压力。

风险企业融资特征：通过对弱资企业2020年来的融资情况进行分析发现，第一，高风险企业债券接续需求高，再融资难度有所上升。

第二，高杠杆率和现金短债比下降对融资成本的影响或逐步显现。

风险企业的风险化解：第一，伴随着“化存量”和“防新增”相关政策的出台，弱资企业再融资环境面临持续紧张，风险加速暴露。

第二，弱资企业债务风险需要理性对待，结合“化存量”，降低风险积聚，而非一味限制再融资。