光大证券-2021年4月贸易数据点评：海外供需缺口依然存在，中国出口继续强势-210507

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事件：4月出口（以美元计）同比增32.3%，预期增22%，前值增30.6%；进口（以美元计）同比增43.1%，预期增38.1%，前值增38.1%。

核心观点：出口大超预期，各链条增速普遍上行，防疫物资和汽车表现尤为突出，机电产品维持高位，工业品普遍回暖，消费品反弹力度相对较弱。

4月数据验证了我们对于出口整体趋势和结构的判断。

我们在3月贸易数据点评报告中强调，3月出口虽然不及预期，但出口受到海外供需缺口和海外供应链复苏补库的双重支撑，仍未看到明确下行拐点。

向前看，海外供需缺口依然存在，供给端复苏速度不及需求端，机电产品、汽车等需要上下游密切配合的品类，依然需要依赖我国产能；另一方面，随着海外经济逐步启动，补库进程推进，工业品增速也将持续回升。

防疫物资：受海外疫情反复影响，大幅反弹。

防疫物资增速在3月回落后，4月继续大幅上行，是拉动4月出口上行的主要力量之一。

我国防疫物资主要向欧美出口，4月全球疫情持续反复，美国疫情小幅回升，法国、德国新增确诊人数快速上行，支撑防疫物资出口增速上行。

向前看，全球疫苗接种进度的不平衡，会导致疫情持续存在波动和反复的风险，防疫物资出口依然会随着全球疫情的发展而波动。

非防疫物资：汽车、机电产品表现突出，工业品普遍回暖。

非防疫物资增速同样在4月反弹，各链条增速普遍出现回升。

其中，汽车、机电产品和工业品链条表现较好，消费品链条则相对较弱。

第一，汽车和机电产品链条继续维持较高增速水平。

与2019年同期相比，汽车增长137%，相对3月上行75pct（下同），集成电路增长48%（+1pct），液晶显示板增长41%（+25pct）。

第二，工业品链条增速普遍回升，塑料制品出口增长109%（+17pct），钢材增长48%（+21pct），肥料、铝材增速均出现回升。

第三，消费品类有所分化，灯具、玩具等宅经济品类表现较好，旅行箱包依然保持负增长，体现出海外疫情反复对居民消费的影响。

美国制造业复苏进度不及需求，支撑中国对美增速反弹。

中国对美出口增速在3月小幅下行后，4月上行。

美方新一轮派现正在发挥效益，对个人的1400美元直接补助在3月已经开始发放，拉动美国3月销售环比超预期上行。

但是，美国4月制造业PMI不及预期，说明供给端复苏速度不及需求端。

海外发达经济体的供需缺口依然存在，将持续支撑中国对美出口增速。