兴业证券-可转债市场5月展望：静静蛰伏不贪求-210509

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如何看待当下的金融转债？银行品种：今年为全球经济复苏重要年份，国内社融增速虽然有下降压力，但中枢依然较高，银行整体资产增速依然较快；另外，净息差的压制也可能边际缓解。

并且，21年资产减值的减少可能带动行业盈利的边际业绩增长的持续性是银行品种未来一段时间表现的核心因素。

而杭银、苏银等优质城商行在规模增长、息差控制、资产质量均领先行业，21年业绩端的改善空间也将大于行业水平。

策略上，银行转债既可以配置基本面较好的杭银等标的博弈alpha，也可以参与光大等标的时间换空间，附带估值修复期权。

券商品种：基本面可能整体承压，但从估值来看继续调整的空间已经不大，中长期板块依然具有看点（全面注册制、T+0、并购等）。

结构上看，东财仍然是券商首选，但考虑到市场环境的变化，赚钱速度可能无法与东财转2相媲美。

从向下有底，向上高弹性的角度来看，多数券商转债适合左侧买入蛰伏，网格化布局。

5月展望：不贪求，耐心优化结构印度疫情爆发，对周围国家也带来了不小压力，但目前各国的应对方法改变，且欧美疫苗接种效果好，全球经济仍在复苏趋势，疫情反而可能拉动防疫及产业替代相关出口行业走强。

国内生产、消费、出口、地产等因子依然保持强劲，但原材料价格上涨可能挤压一些中下游板块利润。

转债估值整体上处于中枢附近，且近期波动较小，可以等待市场选出方向再做安排。

从结构来看，分化目前不明显，弱资质转债新券上市定位走低，转债更依赖正股的表现。

方向上选择估值合理、受益行业整体回暖、业绩确定性高的品种。

另外，在股市白马品种波动可能变大的背景下，部分转债品种可作正股的替代。

转债投资组合推荐白马组合：主要精选转债少数优质标的，并结合短期景气度筛选，组合相对注重弹性，对于回撤控制要求较高的投资者，可以通过降低仓位的方式参与；绝对收益组合：目前主要选择高YTM的标的、以及低位的优质品种，立足中期能够获得确定性收益，并适当的博弈期权，适合用于纯债替代的仓位；量化组合：本次月报依然推出两个量化策略。

第一个是多因子组合，相对于此前的期权组合，我们进行了升级，除了修正溢价率外，我们还重点考虑正股因子进行选债，回测效果更优，量化组合首推多因子组合；第二个组合，类似于白马组合，主要基于北向资金构造。

风险提示：海外波动加大、基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。