中证鹏元-弱资质城投公司深度剖析：哪些业务特征值得被重视？-210507

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主要内容：1、如何准确甄别弱资质城投公司？弱资质城投公司的界定标准大体应包括以下几点：主体级别多在AA级及以下，所属区域的地方财力有限，经济发展水平较低，有效净资产规模小（不超过100亿元），盈利能力弱，在债券市场上的投资者认可度不高，所发债券的票面利息与无风险利率间的利差大于市场平均水平。

不过，要提示一点，不能简单粗暴地将AA级及以下级别的城投公司划定为弱资质城投。

2、弱资质城投公司主要涉足哪些市场化业务？弱资质城投公司从事市场化业务的主要类型相较总体样本并未表现出明显的特殊性，仍主要集中在资产租赁、贸易、商品房开发与销售、金融等领域。

其中，资产租赁、商品房开发与销售均与传统城投业务有着较强的关联性和协同性，贸易、金融则均与传统城投业务基本上没有关联性和协同性，业务经验积累的差异也直接导致了收益表现的差异。

反映在毛利率上，弱资质城投公司在资产租赁、商品房开发与销售的领域一般能实现较高的毛利率，在贸易和金融的领域则往往出现极低的毛利率乃至亏损。

3、弱资质城投公司呈现怎样的业务特征？本文通过案例分析的形式揭示弱资质城投公司的业务特征，总结起来有三个明显的特征：○1将贸易业务作为市场化业务的重心，以求快速扩充收入规模；○2涉足担保、典当、小贷、保理、融资租赁等金融类业务，但往往经营不善；○3略显神秘的“其他业务”，收入规模占比较高，可能还伴随毛利率异常。

需要提示的是：本文总结出的几大业务特征，适用于对弱资质城投公司的初筛，不能直接用于弱资质城投公司的认定。

4、建议建议在识别弱资质城投公司时，首先要考察其城投属性的强弱，具体操作上主要是看传统城投业务的规模和持续性，一旦出现城投属性的弱化（往往伴随着平台地位的边缘化），同时又出现了以上业务特征，则应格外警惕，及时避雷；相反，如果城投属性较强，平台地位稳固，同时也出现了以上业务特征，此时应深入了解相关业务的开展究竟对其造血能力、盈利能力和偿债能力会产生怎样的影响，如若确认收益大于风险，则可酌情配置，如若确认风险大于收益，则要审慎决策。