第一上海-三一国际-0631.HK-矿山板块大幅增长，物流板块订单充足，机器人潜力无限-210512

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矿山板块实现大幅增长，物流板块订单充足：公司2021年Q1实现收入24.11亿元，同比增长55.3%，主要受1）矿山和物流装备板块智能化建设的加速，纯电动产品销售实现高速增长；2）机器人业务的快速增长所驱动。

毛利6.22亿元，同比上升52.8%。

毛利率为25.8%，和同期基本持平。

归母净利润3.40亿元，同比增长32.4%，符合我们预期。

利润和收入增速不匹配主要是因为公司Q1持续加大智慧矿山的研发投入所致。

分业务板块来看，矿山装备收入为15.9亿，同比增长62.6%，其中，掘进机机型持续向大型化智能化转型，带动收入同比增加55%，液压支架增长50%，矿车板块尤其海外业务增长迅猛；分部毛利率较同期稳中有升。

物流装备收入为8.2亿，同比增长43.5%。

铁路集装箱化比例的提升以及海外疫情的缓和刺激了小港机的销售，抓料机供不应求，海外伸缩臂叉车获得客户的广泛认可。

大港机在手订单充足，近期新获重点订单。

机器人业务潜力无限，智矿业务为客户降本增效：公司机器人业务Q1收入实现数十倍增长，目前来自集团内部的在手订单共9.5亿，另有5个亿意向订单，且公司正在积极开展集团外部订单，有多个项目在谈。

今年有望实现10亿的收入规模，并在5年内达到百亿规模，未来潜力无限。

智矿业务方面，公司未来有望成为综采电液控和智能化的领军企业。

通过矿车的无人化升级，在为客户提升生产效率的同时，最终能够实现减员80%，油耗降低30%，并有望在未来成为矿山成套生产服务承包商。

上调目标价至12.93港元，买入评级：根据国统局数据，1-3月煤炭开采和洗选业固定资产投资额累计增长10.8%，煤炭价格于去年三季度开始触底反弹，煤炭行业目前处于上行周期，为设备采购需求提供保障。

而进出口贸易持续复苏、铁路集装箱需求将保持旺盛，公司物流装备板块将稳步增长。

同时，机器人和智矿业务市场空间广阔，未来带来显著业务增量。

我们坚定看好公司中长期的发展，上调估值中枢至25倍PE，以反映煤炭行业高景气度、三一集团赋能优势以及未来新业务想象空间的预期，给予目标价12.93港元，相较当前价格有37.1%的上升空间，维持买入评级。