光大证券-2021年4月金融数据点评：新增社融读数不佳，究其缘由实则不弱-210512

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事件：2021年5月12日，中国人民银行公布2021年4月货币金融数据。

社融新增1.85万亿，同比少增1.25万亿元，前值3.34万亿，存量同比增速11.7%，前值12.3%；人民币贷款新增1.47万亿，同比少增2300亿元，前值2.73万亿；M2同比增速8.1%，前值9.4%。

核心观点：4月社融新增虽然在数据上同比大幅收缩，但整体是符合正常年份（2017年―2019年作为基准）季节性特征的。

不可否认的是，即便是与正常年份同期比较，4月社融新增仍然略显疲弱。

究其原因来看，表外融资的持续收缩是4月社融新增略显疲弱的主要原因。

通过数据拆分可以清晰的发现，表内融资表现略强于季节性；表外融资剔除基数效应及政策压降信托贷款的考量，实则中规中矩；直接融资中企业债券融资及股票融资基本符合正常年份的季节性走势。

因而，4月新增社融虽然读数不佳，但实则并非完全反映了实体融资需求的走弱，更多是向社融增长常态的回归。

展望来看，4月PMI数据连续14个月处于荣枯线水平以上，同时，受到印度等海外制造业输出国疫情反复影响，我国出口增速再超预期，继续带动出口相关制造业企业的景气繁荣。

在此背景下，企业中长期融资需求短期内难以明显收缩。

同时，政府债券融资目前仍未明显放量，后续也会对社融新增构成支撑。

综合来看，在去年高基数及社融增速与名义GDP增速基本匹配的大框架下，社融增速将会延续下行走势，但新增社融仍有支撑。

社融：新增社融读数不佳，究其缘由实则不弱。

表外融资拖累社融走弱，拆分结构实则常态回归。

4月社融新增1.85万亿，与2020年同期相比少增1.25万亿，与2017-2019年同期平均值相比少增1004亿元。

也就是说，4月社融新增虽然在数据上大幅收缩，但整体是符合正常年份的季节性特征的，印证了我们上个月对社融将回归常态的判断。

但不可否认的是，即便是与正常年份同期比较，4月社融新增仍然略显疲弱。

究其原因来看，表外融资的持续收缩是4月社融新增略显疲弱的主要原因。

去年同期在较低的利率环境下，企业具有较强的动力通过银行承兑汇票获得融资，造成4月银票到期量较大，叠加短期融资需求的走弱又使得当期发生额较小，从而使得表外票据的净融资额大幅下滑。

即，表外融资剔除基数效应及政策压降信托贷款的考量，实则中规中矩。

因而，4月新增社融虽然读数不佳，但实则并非完全反映了实体融资需求的走弱，更多是向社融新增的常态回归。

信贷：新增信贷维持强劲，企业融资依然旺盛。

4月新增信贷1.47万亿元，与2020年同期相比少增2300亿元，与2017-2019年同期平均值相比多增3700亿元。

也就是说，与正常年份相比，4月信贷新增依然维持强劲，尤其是，企业部门的中长期贷款多增明显，表明企业投资性融资需求依然旺盛。