光大证券-2021年5月13日货币政策观察：静心倾听花开的声音，切不要被数据的表象所迷惑-210513

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1、静心倾听花开的声音，切不要被数据的表象所迷惑2021年4月，贷款和社融分别较去年同期少增了0.23万亿元和1.25万亿元，余额（存量）同比增速分别较3月末下降了0.8和0.3个百分点。

部分投资者据此推断，金融对实体经济支持的力度不足了、实体经济“缺水”了。

我们并不这样认为。

事实上，在金融之水的浇灌下，经济之花正在绽放，我们要静心倾听花开的声音，切不要被数据的表象所迷惑。

为何贷款和社融少增了0.23万亿元和1.25万亿元，我们却认为不是所谓的“缺水”？这是因为去年同期的数据具有很大的特殊性。

事实上，月度新增信贷和社融等增量数据容易受到季节性、临时性以及基数因素的干扰。

在研究中我们通常用余额同比值剔除季节性、临时性因素。

不过，同比增速仍可能被基数因素所影响。

在大多数月份，基数因素的影响并不显著，但本阶段情况较为特殊，受到的扰动亦相对明显。

本阶段我们应该如何客观准确地分析金融数据？我们建议采用以下两个方法：一是计算余额（存量）的两年平均增速，二是综合对比今年与过去两年的累计增量。

虽然这两个方法的具体计算过程不同，但都可以有效地剔除基数因素的影响，所得到的结论也是相似的。

方法一：2021年4月贷款和社融同比增速分别为12.3%和11.7%，对应的两年平均增速分别为12.7%和11.9%，皆与前一个月的均值（注：2019年3月和2020年3月的均值）基本持平。

可以说，4月的新增信贷和社融都是合适的，金融资源既支持了经济向潜在产出回归，也没有形成大水漫灌。

方法二：使用同期数据可以抵消掉季节性因素，使用年初以来的累计值可以剔除临时性因素，综合对比三年的情况可以降低基数因数的干扰。

今年1-4月新增贷款和社融的累计值分别为9.14万亿元和12.1万亿元，均明显高于2019年同期水平，而且贷款增量也小幅高于2020年同期的8.80万亿元，这都体现出金融对实体经济稳固的支持。

不难看出，4月金融数据的特征是“增量高、增速降”。

其中，“增量高”指的是绝对的增量较高，这体现出金融对实体经济支持力度的稳固；“增速降”指的是相对的增速有所下降，这体现出稳杠杆的内在要求。

2020年金融数据增速的提高始于1月，强化于2-6月，因此本月（2021年5月）金融数据的同比增速仍会受到基数效应的影响，大概率会继续体现出“增量高、增速降”的特征，这也是正常的。

但随着时间的推移，高基数对金融数据的影响将会逐步消散，信贷、社融和M2的同比增速将停止下降并合理反弹，我们预计2021年M2和社融增速将会与名义GDP增速基本匹配，金融部门继续为经济之花的开放提供适宜的环境。

此时，我们不妨少一些焦躁，静心倾听花开的声音。

2、风险提示不理性的预期引发市场快速波动。