兴业证券-4月托管数据点评：商业银行和广义基金买债动能减弱-210514

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各券种托管量变化：利率债净供给减少，信用债净融资回落。

利率债方面，国债和政金债托管量减少拖累利率债净融资环比大幅减少，这也是4月资金面超预期平稳的重要因素。

信用债方面，短融/超短融净融资降幅较大对信用债净融资构成拖累，结合社融数据来看，这可能与企业融资需求减弱有关。

存单托管量大幅上升，存单市场维持供需两旺的格局。

机构行为：商业银行配置动能减弱，广义基金和券商分化。

商业银行减持除地方债之外的所有券种。

商业银行减持国债和政金债可能与债券自然到期有关，但不可否认的是，商业银行债券配置意愿并不强烈。

非银方面，广义基金全面减持利率债，增持信用债和存单，显示其对利率债看法偏谨慎。

券商自营与广义基金行为相反，全面增持利率债，整体减持信用债和存单，意味着券商相对看好利率债的交易机会。

境外机构继上月首次单月净减持后，4月外资恢复增持。

美元指数下跌导致美元回流效应有所减弱，跨境资本对新兴市场的配置意愿增强，在岸人民币债券市场对外资而言仍是极具价值的资产池。

债市杠杆水平与上月持平。

4月质押式回购日均成交额为3.23万亿，基本与上月持平，尽管低于2020年同期，但显著高于2018年和2019年同期的水平。

4月是缴税大月，但流动性超预期平稳，主要原因在于财政投放加大以及政府债券净融资较低，非典型的资金堰塞湖效应也是重要原因。

因此资金面在央行未进行净投放的背景下表现为被动宽松，这给机构提供了良好的加杠杆环境。

机构态度分化，造就乏味的相持期。

与3月内资机构买债动能较强不同，4月商业银行和广义基金买债动能显著减弱，赔率和赢率的性价比降低导致部分机构选择谨慎观望。

因此4月很多时段长端利率波动极小，交易无明确的主线和趋势。

趋势的出现需要机构的看法趋于一致，但4月机构在基本面方向和流动性预期等方面均存在不小的分歧，进而导致多空力量相对均衡。

风险提示：货币政策超预期收紧；基本面超预期回暖。