光大证券-2021年4月经济数据点评：制造业如期反弹，全球朱格拉周期开启不断验证-210517

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事件：2021年5月17日，国家统计局公布2021年4月实体经济数据，生产单月增速9.8%，前值14.1%，预期11%；固投累计增速19.9%，前值25.6%，预期19.4%；社零单月增速17.7%，前值34.2%，预期23.8%。

核心观点：4月份经济动能进一步上行，制造业投资增速和生产均在反弹，验证了我们关于全球朱格拉周期开启，制造业强复苏的观点。

房地产投资维持高位，基建和社零增速则有所回落，但依然处于较高水平。

向前看，国内外疫情反复扰动下，将主要冲击线下服务业和低端制造业，430政治局会议提出的经济不均衡的问题，将会在二季度进一步扩大。

因此，为了实现更高水平的经济均衡，货币政策将进一步放松。

固投：符合预期，制造业和房地产拉动，进一步上行。

4月固投符合预期，以2019年为基期，基建、房地产、制造业4月单月投资增速分别为7%、21.6%、4.9%，较3月提高了7.7个、5.6个和降低了6.5个百分点。

制造业：投资和生产均有所反弹，全球朱格拉周期开启不断被验证。

制造业各链条增速均有回升，一方面，2019年4月，制造业投资受贸易摩擦扰动，基数较低；另一方面，正如我们在前期多篇报告中所提到的，海外供需缺口和海外补库进程将持续支撑出口，企业利润改善，技改投资加速，也将推动制造业复苏进程。

中国制造业投资持续复苏，美国基建计划蓄势待发，全球朱格拉周期开启不断被验证。

房地产：维持高位，预计新开工未来会有所反弹。

新开工和竣工持续回落，4月单月增速分别为-10.5%及-11.6%。

新开工和竣工低迷，房地产投资却继续回升，主要受到了土地购置费的支撑。

2020年下半年，土地成交持续保持较高增速，滞后半年传导到房地产投资中，从而对地产投资带来支撑。

向前看，随着5月份的各地“两集中”土地出让告一段落，将释放大量开发商土地保证金，预计新开工会有所反弹，从而对房地产投资带来较强的支撑。

消费：略超预期，但依然处于历史高位与2019年同期相比，4月社零增速8.8%，相对于3月份的13%有所下滑。

4月环比下滑幅度较大，主要因为春节后疫情得到有效控制，居民短期集中释放消费需求，抬高了3月份的基数。

实际上，4月增速依然高于1-2月的6.4%，也是2020年以来的较高增速。

二季度，经济如何实现更高水平的均衡？近期，国内疫情出现多点散发。

本次疫情散发时间与五一出游时间重叠度较高，本轮疫情链条可能会比较长，会持续影响线下服务业和低技术制造业的复苏。

因此，在严峻的疫情形势背景下，及经济达到更高均衡的要求下，货币政策也将进一步放松。

我们在430政治局会议点评中就提到，政策基调要“稳中求进”将主要体现在货币政策端。