第一上海-哔哩哔哩-9626.HK-MAU保持快速增长，广告业务持续引领收入增长-210517

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Q1业绩及Q2指引：Q1净收入39亿元，YOY+68%。

调整后净亏损6.7亿元，净亏损率17%。

Q2预计净收入42.5-43.5亿元，YOY+62.4-66.2%。

MAU在高基数上依然保持快速增长：MAU为2.23亿，在20Q1高基数的基础上依然实现了30%的增长。

DAU为6010万，YOY+18%。

从2020年开始，DAU/MAU的指标有所下降，主要原因是破圈过程中MAU的增速超过了DAU，这只是用户增长过程中的阶段性问题，不需要过于担心。

公司也会持续提升用户的活跃度，帮助新用户更快地融入社区，以及通过算法AI能力的提升更快地挖掘用户兴趣和匹配相应内容。

B站今年继续增强在优势内容品类的投入，并顺应用户需求进一步拓展情感类、汽车、宠物、健身等内容品类。

公司维持此前MAU的指引，预计2023年MAU达到4亿。

广告业务预计持续引领收入增长：广告收入YOY+234%，连续8个季度加速增长。

每MAU的广告收入3.2元，YOY+158%。

B站仍然受益于视频化的红利，随着内容品类拓宽，用户群体持续增长，将吸引更多的品牌来投放广告，我们预计未来1-3年广告将引领公司收入增长。

VAS业务仍将保持快速增长：VAS收入YOY+89%，收入占比进一步提升至38%。

MPU达到2050万，YOY+53%。

付费用户的渗透率9.2%，我们预计全平台的付费率能够超过10%，增长空间大。

直播方面，根据我们测算，本季度收入同比增速约为89%。

B站的直播是基于内容PUGVUP主的生态长出来的，直播能够增强视频UP主和粉丝的关系，视频能够增加直播的流量，直播能够帮助UP主的收入，是一个正向的循环。

B站的直播还在早期阶段，仍有非常大的潜力。

盈利预测：未来3年，净收入194/277/378亿元，YOY+61%/43%/36%。

归属于公司净利润-45/-47/-37亿元，净利率为24%/-17%/-10%。

目标价161.87美元/1257.25港元，维持买入评级：分部估值法，美元兑人民币汇率6.5，在不考虑B站找到下一个增长曲线的情况下，我们预计其最终估值将会达到782亿美元，折现到2021年的目标价为161.87美元/1257.25港元，对比当前股价仍有67.10%/78.21%的增长空间，维持买入评级。