第一上海-瑞声科技-2018.HK-更新报告：光学业务高歌猛进，盈利延续高增长，声学业务降本增效明显-210518

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光学业务高歌猛进，盈利延续高增长趋势：公司2021年Q1实现收入42.9亿元，同比增长20.6%。

毛利率为31.1%，环比提升3%，同比大幅提升8%。

净利润5.32亿，同比提升909.6%。

光学业务方面，受益于良率提升和产能爬坡，Q1光学业务继续高歌猛进，收入同比增长175.7%至6.74亿，环比提升25.9%。

Q1塑胶镜头出货量为1.46亿个，环比持平，同比增长115%，6P及以上镜头占比由7%环比提升至12%。

分部毛利率27.8%，环比上升6.4%，同比增长18.1%。

其中，塑胶镜头毛利率为36.3%，环比增加8.3%，同比增加26.5%；镜头模组毛利率环比由负转正。

展望Q2，虽然芯片供应依旧紧张，但公司目前中高端镜头占比不高，在产能爬坡的正向帮助之下，我们预计Q2镜头出货量将实现较快增长，良率和效率的提升将优化成本结构，支撑塑胶镜头毛利率环比持续改善，全年有望提升至40%以上。

声学业务降本增效明显，电磁传动及精密结构件有望复苏：声学业务增长符合预期，在北美大客户旗舰机型需求旺盛，且出货时间迟于往年，以及安卓声学器件市占率稳步有升的推动下，Q1声学业务收入同比上涨47.5%至21亿。

通过产品线管理和运营效率的提升，安卓声学器件毛利率环比改善明显，带动分部毛利率环比提升5.5%，同比提升11.4%。

电磁传动及精密结构件方面，由于升级趋势放缓，线性马达ASP有所下滑，而结构件出货量也受到客户结构改变的影响，分部收入同比下滑27.3%至12.3亿，毛利率同比上升1.9%至25.5%。

随着Q2安卓高端机型开始放量出货以及大客户声学产品出货平稳，我们预计后续声学业务稳中有升，安卓声学产品自动化生产的逐步实现和小腔体扬声器模组的推广将助力分部毛利率的提升，而结构件出货量也有望迎来回暖。

目标价63.00港元，维持买入评级:2021年Q1智能手机出货水平延续了去年Q3良好的增长势头，5G换机需求持续，我们继续对今年手机出货量保持较乐观态度，对公司声学、电磁传动及精密结构件业务带来业绩支撑，小腔体扬声器和横向线性马达将向中低端机型持续渗透，声学产线自动化升级将进一步体现规模效应。

而光学业务目前利用率和良率处于高速爬坡阶段，收入规模提升空间较大，WLG的推广以及高端镜头占比逐步提升有望带来丰厚利润增量。

我们给予25倍的PE估值中枢，上调目标价至63.00港元，相对于当前股价有47.37%的上升空间，买入评级。