太平洋证券-投资组合优化系列（一）：约束影响探析-210520

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报告摘要本篇报告主要讨论约束对组合产生的影响。

前两章为方法论，介绍如何反映约束集整体影响（转化效率），以及如何拆分个体影响（约束归因）。

第三章利用相关方法并结合具体约束展开分析，剖析约束作用于阿尔法和协方差矩阵的实际调整、约束之间交互影响以及组合次优性的程度，以便更好理解约束在优化层面的实际意义。

组合转化效率：组合转化效率是对主动管理基本定律的有效补充，拓展为能力、广度和效率的三维体系。

转移系数是组合层面转化效率的衡量指标，反映组合受约束的影响程度，可依据事前绩效、优化过程和优化结果三种不同视角得出不同的度量方法；而隐含预期是资产层面转化效果的体现，利用逆向优化从配置反推出隐含阿尔法，打通预期与配置的双向联通。

以五个股优化的案例，详细展示组合受约束影响的具体结果。

约束归因方法论：约束归因是一种“细粒度+过程”的归因方法，核心是利用拉格朗日乘子与KKT条件对各个约束的影响做逐一拆分。

此外，建议在优化前制定“投资+求解”双维考量的约束层级结构，不仅是为了反映投资层面的相对优先级，也便于制定易于求解的约束调整规则。

约束影响分析：借助前文介绍的指标和方法论，以不同的阿尔法源、股票池、约束集构建不同的优化组合，从约束的整体、个体、交互等多方面分析组合受到的影响。

风险提示：报告内容可能存在数据偏差、模型失效的风险。