光大证券-《全球朱格拉周期开启》第十二篇：三大证据看产能周期开启进行时-210520

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我们在2月22日《全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造》的报告中提出，十年一轮全球朱格拉周期的序幕正在开启，并且非常前瞻性地预判了推动本轮全球朱格拉周期开启的三大推动力，并且随着时间推移，逐一得到验证。

为了对朱格拉周期开启做更为细致的探讨，本报告立足于上市公司微观数据，从投产能力、投产行动、投产迹象三个角度，全面观测产能周期的开启。

一、信号：产能利用率持续回升，预示产能周期开启A股剔除金融后的在建工程+固定资产周转率，可近似作为产能利用率的替代。

以产能利用率为核心的财务指标，对经济周期的变化起到了决定性的影响。

从上市的财务数据出发，A股剔除金融后的在建工程+固定资产周转率，与工业企业产能利用率走势基本一致，可以近似作为产能利用率的替代指标。

产能利用率是产能周期开启的领先指标。

从历史走势来看，产能利用率同比增速，往往领先于在建工程同比增速，可以作为企业产能投资周期开启的重要信号。

当前，在供需缺口扩张下，产能利用率持续处于高位。

截至2021年一季报，A股剔除金融后的产能利用率已回升到2018年水平，接近历史高位，在产能利用率同比继续边际改善的情况下，该指标有望继续上行，企业经营处于“满负荷”状态，有动力进行新一轮资本开支，以扩张产能、更新设备。

二、证据：企业三大报表快速修复，产能周期如期开启第一，投产能力：企业利润快速修复，ROE显著改善。

2021年一季度，A股剔除金融后的净利润同比增长163%，相对于2019年同期增长24%，ROE也触底回升，盈利能力快速改善，为企业落实资本开支奠定基础。

第二，投产行动：购建资产现金流增速连续四个季度回升。

现金流量表中，“为购建资产支付现金”在一定程度上反映了企业的资本支出意愿，可以追踪企业产能投资决策的开启。

截至2021年一季度，A股剔除金融后的购建资产现金流同比增速为34.2%，相对于2019年同期增长16.4%，企业资本开支意愿强烈。

第三，投产迹象：在建工程与固定资产增速纷纷触底回升。

企业产能周期，即设备投资周期，最终在企业的资产负债表上表现为固定资产的增加，因而通过在建工程与固定资产的变化可以追踪企业的投产迹象，进一步证实产能周期的开启。

2021年一季度，在建工程同比增速再次触底回升，企业投产迹象开始显现。

三、扩张节奏：基建先行，出口链随后，周期链后来居上首先，大规模财政刺激下，基建、地产先行扩张。

在发行前置、发行规模大幅增加的情况下，2020年中国专项债的发行对基建投资形成强有力的支撑，基建链产能投资先行扩张；其次，得益于出色疫情防控，出口链随后扩张，中国产能供应全球。

得益于中国出色的疫情防控能力，中国防疫物资供应全球，弥补了全球产业链缺口，出口成为拉动中国经济增长的重要引擎；进入2021年，出口动能依然持续。

最后，工业品涨价带动下，周期链产能扩张后来居上。

在大宗商品涨价与需求回暖带动下，上游企业盈利持续高增，投资增速也持续回升。