第一上海-天工国际-0826.HK-盈利持续提升，粉末冶金将迎高速增长，持续深化高端产品转型-210521

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销售保持平稳，盈利持续提升：公司2020全年实现总收入约人民币52.21亿元，同比减少2.8%。

四个核心业务收入41.7亿元，同比有4.7%的增长。

综合毛利率提升4.3%至23.3%。

母公司拥有人应占溢利5.37亿元，同比增加约35.9%；每股盈利0.209元。

全年各业务不乏亮点。

模具钢方面，受益于国内生产活动复工复产，销量同比上升7.2%，营业收入提升了6.1%，欧美北美地区疫情持续蔓延，海外客户整体复产缓慢拖累了模具钢的需求和出口表现。

毛利率提升2.2%至28.1%。

由于海外切削工具企业复工较慢，高速钢总体营业收入跌幅2%，出口营业额下降13.6%，受粉末冶金产品和高端产品比例增加以及供应短缺导致的高速钢价格上涨影响，毛利率提升3.1%至28.1%。

切削工具收入增长33.2%，销量增长22.3%，毛利率提升2.6%至18.9%，主要由于生产量增加导致的平均固定成本减少以及原材料平均采购价格下降。

公司于19年成功接收其中一名主要竞争对手的部分OEM订单，带动出口销量增长21.5%以及平均售价的大幅提升。

疫情对于钛合金的整体影响较大，需求弹性较小导致下游企业恢复速度相对较慢，钛合金全年收入减少47%，毛利率下降2.1%至18.2%。

受疫情影响，虽然公司各个业务面临一定挑战，但公司通过营销策略的转变，市场策略的改变以及生产工艺的优化，总体销售保持平稳，毛利率改善明显。

粉末冶金将迎高速增长，持续深化高端产品转型：我国粉末冶金行业目前仍处于起步阶段，随着对高效切割和数控刀具的要求提升，预计粉末冶金在高速钢的应用比例将会呈现大幅度的增长趋势。

粉末冶金产品对刀具使用寿命有很大的提升，公司大力的投入粉末冶金的研究与开发，预计粉末冶金第二期生产线将按计划完成，预计新增产能3000吨。

2021年Q1粉末冶金合同订单有井喷式的增长，我们预计2021年全年能实现1000吨的产量，并在未来2-3年实现5000吨的产量。

公司将大力推进粉末冶金高速钢刀具的应用，包括粉末丝锥以及复杂刀具领域，预计2022年将完成全年500万只粉末丝锥的产量，实现进口替代，大大提升国内制造业机床加工能力。

目标价5.60港元，买入评级：我们看好公司今年业绩表现，未来将通过精细化管理和工艺的提升来进一步提升盈利能力，而粉末冶金将助力公司持续向高端产品转型，贡献可观利润增量。

目标价5.60港元，相当于2022年15倍PE和2倍PB，维持买入评级。