兴业证券-起帆转债投资价值分析：电线电缆制品区域龙头-210522

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起帆转债（评级AA-、发行规模10亿元）下修条款一般，为“15/，85%”，＃债底保护较弱，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在15%-19%区间内，价格为115-119元。

在配售80%的假设下起帆转债留给市场的规模为2.00亿元，测算中签率0.0027%。

打新参与没有异议，展望来看，考虑到未来电线电缆下游需求将会保持旺盛，公司产能扩张下市占率提升，电线电缆价格维持高中枢，预计公司盈利能力会稳步增长。

公司为一家从事电线电缆研发、生产、销售和服务的专业制造商。

普通类电力电缆、普通类电气装备用电线电缆板块贡献主要业绩，业务弹性较大。

行业端，电线电缆下游行业包括了电力/轨交/建筑/装备等行业，需求量较大、行业壁垒较高，主要包括了工艺技术壁垒、资质壁垒、资金壁垒。

供给端，行业规模效益明显，质量要求较高，呈现规模化、集中化发展趋势，目前第一梯队企业包括了亨通光电、中天科技、宝胜股份等，CR10仅为9.87%。

质量与品牌构筑公司核心竞争优势。

立足长三角地区，区位优势明显。

规模化优势显著，产品种类丰富，营收拓展空间大。

已成为上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业，拥有5万余种规格产品，基本可以覆盖电力电缆和电气装备用电缆的大部分品种和规格。

可根据客户对耐热、阻燃等指标的要求进行个性化设计生产，客户选择空间大。

多元产品优势&规模优势有望提升企业的盈利能力。

2020年随着我国疫情防控形势好转，各地复工复产有序推进，带动电线电缆需求，公司全年起帆电缆实现营业收入/归母净利润97.36/4.10亿元，同比上升27.31%/23.10%。

21Q1公司实现营业收入/归母净利润28.53/1.42亿元，同比上升112.73%/132.30%，营收和归母净利高增系本季订单增加，叠加去年同期疫情影响下基数较低的原因。

报告期内，公司综合毛利率10.51%，比上年同期减少1.26个百分点。

受益于规模效应，公司销售/管理/财务费率为1.35%/1.39%/0.96%，较上年同期分别减少0.12/0.01/0.05个百分点。

公司净利率4.98%，较上年同期上升0.42个百分点。

风险提示：下游需求低预期、竞争厂商供给释放超预期。