兴业证券-三角转债投资价值分析：稀缺军工转债品种-210522

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投资要点三角转债（评级AA-、发行规模9亿元）下修条款一般，为“15/30，85%”，债底保护较弱，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在12%-16%区间内，价格为118-122元。

在配售50%的假设下三角转债留给市场的规模为4.52亿元，测算中签率0.0062%。

打新参与没有异议。

展望来看，公司前期重要机型的稳定配套奠定公司后期持续跟进先进机型研发的基础，创收的可持续性相对较强。

公司业务集中于钛合金、高温合金、高强度钢等锻件领域，产品主要用于制造飞机机身结构件及航空发动机盘件，主要为国有大型军工企业及其他厂商配套。

模锻件和自由锻件贡献主要营收，整体毛利率处于较高水平。

公司客户集中度较高，主要为航空工业集团下属单位、中国航发集团下属单位。

公司发展受益于未来军工投入的稳定增长。

公司2019年上市以来对主营业务进行400MN模锻液压机生产线技改及深加工建设项目、先进航空零部件智能互联制造基地项目两次募投，可在未来增大公司在航空制造领域的市场份额，有利于进一步增强公司的产业竞争力。

先发优势+突出工艺+深度绑定下游厂商。

关键生产设备400MN大型航空模锻液压机奠定公司竞争基础，体现为先发优势及资本壁垒。

另外，锻件成型中对各种工艺参数控制的技术优势要求高，公司对于锻件温度、保温时间、锻造变形量、变形速率和锻后冷却速度等环节把握较好。

先发优势+突出工艺+高端配套稳固配套，利于深度绑定下游主机厂商，创收可持续性较强。

2020年公司积极抢占国内锻件产品市场份额，在巩固已有市场份额的同时，继续挖掘市场潜力，以稳定可靠的产品质量巩固老型号订单，以新品研发带动销售额的提升，实现营收6.15亿元，同比增长0.16%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长6.36%。

公司净利率33.25%，同比增加1.94个百分点。

21Q1公司实现营业收入/归母净利润1.88/0.75亿元，同比增加31.32%/99.45%。

报告期内公司净利率为39.61%，较上年同期增加13.53个百分点，公司盈利能力显著提升。

风险提示：军品采购不及预期、行业竞争加剧导致毛利率下降、新技术与新产品研发不及预期。