莫尼塔-宏观周报：2022年宏观杠杆率与社融增速测算-211128

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我们根据宏观杠杆率整体估算社融存量。

2021年前三季度国家金融与发展实验室（NIFD）公布的我国宏观杠杆率分别为268%、265.4%和264.8%。

考虑到四季度房贷有所放松，宏观杠杆率可能有所上行，我们简单取三个季度的均值266.1%作为2021年宏观杠杆率的预测。

关于总债务余额和社融的关系：根据NIFD统计说明，分部门而言，居民部门债务为居民的银行贷款，包括消费贷和经营贷；非金融企业部门债务包括银行贷款、债券发行、信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票和境外贷款，这里去掉了被纳入政府部门债务的融资平台部分债务；政府部门债务主要为显性债务，包括地方政府债券和部分融资平台债务，2018年地方政府债务置换基本完成后主要为地方政府债券；金融部门债务分为两种统计口径，从资产方统计为商业银行持有其他商业银行和非银行金融机构的债权，从负债方统计为商业银行对其他商业银行和非银行金融机构的负债以及商业银行的债券发行。

在我们的估算中，我们认为宏观经济总债务余额≈社融存量-非金融企业境内股票。

由于2020年GDP低基数影响，今年预计名义GDP增长率在13%左右，2022年预计增长率在8%左右。

我们预测2022年宏观杠杆率在中性情况下增长4%，在悲观和乐观情况下分别增长2%和6%，根据公式宏观杠杆率=总债务余额/名义GDP，得到三种情况下的不含股票的2022年底的社融存量，分别为334.9万亿元、332.42万亿元和337.38万亿元，我们预测在中性、悲观、乐观情况下的社融存量同比增速分别为9.62%、8.81%和10.44%（非金融企业境内股票在社融中占比较小，基本低于3%。

所以我们这里假设社融存量增速和扣除了非金融企业的境内股票的社融增速基本持平）。

社融的正常范围应该是多少？2016年-2020年的数据显示，社融存量同比较上年的变化范围在-2.2%-2.60%之间，如果按照这一规律推断，2022年社融存量同比增速在8.26%-13.06%都属于正常范围。

整体上看，从2016年-2021年除了2020年年份特殊以外，社融增速与名义GDP增速之差在-4.37%到4.45%。

在强调“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的2019年和2021年中，社融增速与名义GDP增速之差在-4.37%到2.7%之间。

对于2022年，预计2021年年底中央经济工作会议要求社融增速和名义GDP基本匹配。

对应这一要求，2022年名义GDP增速在8%左右，对应的社融增速在3.4%-11.4%之间都符合正常情况。

总结以上几点：从历史规律总结来看，对应2022年名义GDP8%左右的增速，2022年社融增速在8.26%-11.4%之间都属于正常区间。

预计在中性、悲观、乐观情况下的社融存量同比增速分别为9.62%、8.81%和10.44%。