第一上海-携程-9961.HK-国内业务继续好转，机酒业务全面恢复-210526

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Q1业绩：净收入41亿元，YOY-13%，QOQ-17%。

净利润18亿元，Non-GAAP净亏损2.04亿元。

调整后EBITDA为-2.16亿元，调整后EBITDA利润率为-5%，同比好转13个百分点。

国内业务继续好转，机酒业务全面恢复：3月开始，国内酒店和机票业务完全恢复至2019年疫情前的水平，并在当月实现了双位数的增长。

进入Q2，国内业务保持了良好的增长趋势。

五一期间，国内总预订量YOY+207%，与2019年同期相比增长超过30%。

其中，日均酒店GMVYOY+390%，与2019年同期相比增长50%；日均机票预订量YOY+190%，与2019年同期相比增长30%。

Q2至今，国内机票和酒店业务对比2019年同期均增长超过20%，受益于此，公司的总收入YOY+80%。

但是，虽然酒店业务的量已经恢复到了疫情前水平，但是ADR依然承压。

海外方面，境外国内游开始恢复，Q1Trip.com上非中国消费者的海外酒店预订量已经恢复至疫情前水平，但是跨境游依然没有起色。

我们预计国内业务将继续好转，并部分抵消海外业务的损失。

三步走构建内容生态，以期打开新的收入空间：公司分三步走构建内容生态，以期打开内容和广告的收入空间。

目前公司重点仍然在丰富内容品类和形式，以提升用户的粘性和时长。

Q1，进驻携程平台的KOL数量环比增长超过50%。

五一期间，超过40%的携程APP用户浏览了内容频道。

目标价49.76美元/386.63港元，买入评级：2021-2023年，我们预计净收入为246/368/452亿元，YOY+34%/50%/23%。

Non-GAAP净利润为23/65/93亿元，Non-GAAP净利率为10%/18%/21%。

DCF法估值，假设WACC为10%，长期增长率为2%，美元兑人民币汇率6.5，求得合理股价为49.76美元/386.63港元，相当于2021-2023年的PE为104/38/26倍。

该目标价对比当前美股和港股股价有25.12%/24.64%的上升空间，维持买入评级。

风险因素：海外疫情持续时间超出预期、更加激烈的行业竞争、人民币贬值、宏观经济下行。